东吴证券：特斯拉(TSLA.US)自制电池最快在2022年装车，建议布局三条投资主线

美股 东吴证券：特斯拉(TSLA.US)自制电池最快在2022年装车，建议布局三条投资主线 2020年2月25日 20:52:03 东吴证券

本文来自 微信公众号“新兴产业汇”，作者：曾朵红团队。

结论

猜想特斯拉(TSLA.US)电池技术为干电极+正极含钴超高镍/无钴高镍多元材料+负极硅碳+圆柱，推测特斯拉自制电池最快有望在2022年装车。建议布局三条主线：1)特斯拉电池新技术受益标的(新宙邦、关注中国宝安、天奈科技、赣锋锂业(01772)、天齐锂业);2)特斯拉自制电池潜在供应商(科达利、恩捷股份、关注中国宝安、当升科技);3)电动化趋势加速明确，全球龙头：宁德时代、科达利、天齐锂业、宏发股份、璞泰来、恩捷股份、三花智控等。

正文

1.收购Maxwell掌握干电池技术，更易使用超高镍正极

1.1 干电池电极：差异在于电极片制作工艺，材料及锂电池原理大体一致

2019年2月5日，特斯拉在资金紧张的情况下，宣布以2.18亿美元溢价55%收购Maxwell，核心技术分为两块：干电池电极技术和超级电容。

Maxwell发展历史：1965年成立，初期为政府提供理论物理研究，96年更名为Maxwell Tech。目前拥有员工超过500人，18年收入为0.9亿美元，主要分布中国、美国、德国、韩国等。公司目前主要专注市场为储能系统和干电池电极，2013年和SK合作研发超级电容和干电池电极，17年收购Nesscap energy加码超级电容布局，18年和吉利(00175)/沃尔沃(VLVLY.US)开始合作。超级电容器广泛应用于风电、铁轨、电网储能等领域。

干电池电极与传统锂电池工艺差异主要体现在电极片制造上：传统的锂电池制造使用有粘合剂材料的溶剂NMP与负极或正极粉末混合后，把浆料涂在电极集电体上并干燥，是湿法工艺。而干电池技术，不使用溶剂，而是将少量(约5-8%)细粉状PTFE粘合剂与正/负极粉末混合，然后通过挤压机形成薄的电极材料带，再将电极材料带层压到金属箔集电体上形成成品电极。

图 干法电池与湿法电池对比表

数据来源：东吴证券研究所

图 干电极制作示意图

资料来源：Astroys

干电池电极技术目前主要优点：

1)电极压实密度更高，且有利于负极补锂，因此能量密度更高：目前已经实现300wh/kg，目标可以超过500wh/kg，对应续航里程超过1500公里。干电极密度更高，容纳更多活性物质，能量密度更高;同时干法将锂金属添加到负极，可提升电池容量与能量密度，常规锂电池第一次循环会生成SEI膜消耗锂，造成容量损失，Maxwell18年有一项待审核专利，用干法将锂金属添加到负极，补偿第一次循环的容量损失。此外，电池寿命提升2倍以上。

2)干电池更易使用超高镍正极材料、硅碳负极：超高镍材料碱性高，对环境湿度和粘结剂非常敏感，目前正极浆料通过管道运输，容易团聚，导致流动性差，堵塞管道，进而影响生产效率和良品率;而干电池不存在这样的问题。负极这边，因为干电极的技术特点是容量性很强，硅碳负极的硅膨胀很大，干电极可以承受电极膨胀。

3)无需使用NMP溶剂，省了涂布、极片烘干环节，理论成本较湿法电池降低10-20%以上：传统的正负极制造的粘合过程需要溶剂NMP+MNP，溶剂有毒必须小心回收、纯化和再利用;而且需要巨大电极涂覆机。但实际生产中，需对极片切边等，产业化后成本优势还需论证。

4)适用于下一代电化学体系，可长期布局：干电池电极技术最终仍可以和下一代材料体系、无钴体系、甚至固态电池体系，均可继续匹配。

但是干电池生产工艺难度大，且该技术还未通过大规模应用，制作的极片易脱粉、倍率性能差，还需与设备配套厂商共同开发相应设备，技术有待提升，我们估计短期量产难度较大。

图 干法电池优势

资料来源：Maxwell

1.2 超级电容：车用更多体现在启停系统的功率补充上

超级电容具备大功率充放电性能及长循环寿命优势，主要应用于风电、铁轨、电网储能等领域。超级电容就相当于电力系统中的高速缓存。这样动能回收时发的电可以存在电容中而不是充进电池，急加速时电容和电池同时供电可以爆发更高功率，低温时不必加热电池就能保证加速和回收功率，高温时也避免了电池大功率充放电，有效延长电池寿命。可以回避掉很多锂电池的固有缺陷，产生质的提升。

表 Maxwell收购Nesscap拓宽超级电容器市场范围