海通证券：黄金价格还会继续上涨吗？

　　投资要点：

　　担忧疫情扩散，黄金大涨。近期黄金价格出现持续上涨。24 日伦敦现货黄金价格已经达到 1671 美元/盎司，创下 2012 年 10 月以来的历史新高，而 19 日-24 日累计涨幅达到 5.1%。主因投资者担心新冠肺炎疫情或在全球扩散。日本、韩国和意大利先后出现新增确诊病例大幅增加的情况，而伊朗疫情也在恶化。2 月 25 日全球中国以外地区累计确诊病例超过 2600 人，疫情有在全球扩散的趋势。03 年 SARS 和 09 年甲型流感爆发时期，黄金也出现短期上涨，其中 SARS 期间黄金价格从 03 年 4 月 7 日上涨到 5 月 27 日，累计涨幅达到 16%。而甲型 H1N1 流感期间黄金价格从 09 年 4 月 17 日上涨到6月10日，累计涨幅近 13%。

　　金价上涨背后的逻辑。避险属性带来短期上涨，长期保值需求才是持续上涨的基础。黄金集商品属性和金融属性为一体，金融属性又分为保值属性和避险属性，其中保值属性是因为黄金的供给有限决定其价值相对稳定，而避险属性则是因为未来不确定性上升时，黄金因其保值属性会受到资金的短期追捧。当黑天鹅事件发生时，黄金的避险属性会带来价格短期上涨，但上涨能否持续则要看是否存在长期的保值需求。历史上黄金价格曾出现过两次持续的大规模上涨，均是因为触发黄金长期保值需求。1970 年-1980 年间金价大涨起源于布雷顿森林体系解体，美元不再与黄金挂钩，导致以美元计价的黄金价格持续大涨。随后 1973 年和 1978 年爆发两次石油危机导致国际油价出现大幅上涨，并带来各国通胀的明显攀升，保值需求带动黄金价格继续上涨。而 2001 年-2008 年上半年，美元出现持续贬值。由于黄金和美元在各国央行储备资产中具有相互替代性，美元持续贬值导致美元资产收益下降，触发黄金的保值需求。随后次贷危机促使主要央行推行量化宽松以刺激经济，带来国债实际利率持续下降并跌入负值，这意味着持有美元资产将持续遭受损失，进一步触发黄金保值需求。

　　黄金价格还会上涨吗？本轮金价上涨始于 18 年 9 月，起因是中美贸易摩擦升温。其实黄金价格上涨并不是疫情发生以后才出现。18 年 9 月、19 年 5 月和 8 月黄金价格出现三次阶段性上涨，分别对应美国对中国加征关税升级的三个时点。而金价之所以能持续上涨也是因为贸易摩擦确实带来了经济的下行压力，美联储货币转向也进一步刺激了黄金保值需求。短期来说，当前黄金价格走势需关注疫情的演变。根据历史经验来看，疫情发展前期黄金价格会因为受避险情绪的推动出现一段时间上涨，但当疫情防控出现好转后，黄金价格则会出现阶段性调整。近期黄金价格上涨主要是因为疫情超预期扩散导致的避险情绪升温，如果疫情不出现进一步恶化，在疫情得到控制后， 金价可能出现阶段性回调。当然，本次新冠病毒潜伏期更长并且存在无症状感染者的情况，疫情防控难度相对更大，不排除疫情出现进一步扩散的可能，这将延长金价上涨时间。中期来看，黄金价格能否持续上涨取决于经济基本面是否持续恶化。避险情绪是突发事件下金价短期上涨的动力，但未来金价是否能持续上涨更多取决于未来经济基本面到底如何，也就是黄金是否存在持续的保值需求。目前来看，若疫情不进一步扩散，上半年美国经济仍存韧性，少数国家遭受短期负面冲击不至于对全球经济中期走势产生重大影响， 黄金也不存在持续大幅上涨的基础。而从更长的期限来看，低利率环境下， 黄金价格处于长期温和上行区间。人口老龄化和技术进步缓慢导致经济增长缺乏内生动力。而面对经济的疲软，各国央行采取了宽松的货币政策进行刺激，导致大部分发达国家的利率都处于历史低位，使得黄金的保值需求一直存在。但是目前各国利率进一步大幅下行的空间有限，因此黄金价格存在长期上涨基础，但上涨幅度也相对有限。

　　1． 担忧疫情扩散，黄金大涨

　　近期黄金价格出现持续上涨。2 月 12 日以来国际黄金价格出现持续上涨，特别是 2月 19 日后黄价出现大幅跳升。尽管 2 月 25 日出现小幅回调，但是 24 日伦敦现货黄金价格已经达到 1671 美元/盎司，创下 2012 年 10 月以来的历史新高，而 19 日-24 日累计涨幅达到 5.1%。受国际金价大涨的影响，我国黄金价格也出现明显上涨，24 日上海金交所黄金现货收盘价达到 376.1 元/克。