七大机构解读2月制造业PMI跌至35.7%：低也别悲观，高也别乐观

[摘要]受新冠疫情冲击，2月中采制造业PMI指数从1月的50.0%大幅回落至35.7%，创2005年以来新低。

2月29日，统计局公布了2月PMI数据，其中制造业PMI为35.7%，环比下降14.3个百分点；非制造业商务活动指数为29.6%，环比下降24.5个百分点，七大机构为您解读。

中金宏观：疫情拖累2月制造业PMI大幅回落

受新冠疫情冲击，2月中采制造业PMI指数从1月的50.0%大幅回落至35.7%，创2005年以来新低（中采制造业PMI最早可追溯至2005年）。制造业PMI的走势与我们此前发布的中金CMI 2月初值一致。PMI分项中，各主要分项均明显下跌，包括生产、新订单、新出口订单、进口等。分行业看，涉及群众基本生活需求保障的行业受冲击相对较小，包括食品、医疗等。

2月生产指数大幅下跌23.5个百分点至27.8%。分规模看，不同规模的企业均受到明显冲击，大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%，比上月下降14.1、14.6和14.5个百分点。

制造业内需指标大幅回落——新订单指数下跌22.1个百分点至29.3%。进口指数从1月的49.0%下跌至31.9%。同时，2月在手订单指数下滑10.7个百分点至35.6%。

外需指标明显承压。2月新出口订单指数从1月的48.7%骤降至28.7%。受疫情影响，出口产能受限，部分企业表示订单取消、延迟交货等情况有所增加。

2月原材料库存明显收缩，但产成品库存微升。2月原材料库存指数从上月的47.1%大幅下降至33.9%，但产成品库存指数从上月的46.0%微升至46.1%。

2月工业品价格走弱。2月原材料购进价格指数从1月的53.8%下降至51.4%，出厂价格指数下降4.7个百分点至44.3%。

2月制造业PMI就业指数大幅下跌15.7个百分点至31.8%，新冠疫情对用工需求造成了显著冲击。

2月非制造业PMI指数从1月的54.1%大幅下滑至29.6%，受到疫情冲击较为严重。其中服务业指标下降23.0个百分点，建筑业指标下降33.1个百分点。服务业中，金融、通信、互联网等行业受疫情影响相对较小，明显高于服务业总体。

2月制造业PMI受新冠疫情影响大幅回落。往前看，随着企业复工复产稳步推进，3月制造业PMI可能明显改善。新冠疫情爆发后，全国各地采取了严格的隔离防护和停工限产措施，对经济活动造成了短期冲击。但在疫情逐步得到控制后，政府开始大力推动企业复工复产。2月中旬以来，复工节奏有所加快，我们近期推出的中金复工指数（CICC PAT）已从2月初的34.5%上升至62.5%。随着逆周期调节政策的执行和复工复产的推进，3月制造业PMI可能明显改善。

民生宏观解运亮团队：中国经济过了最麻烦的时候，全球经济的麻烦才刚刚开始

2月PMI创历史新低，确认了短期经济底部的位置。2月制造业PMI为35.7%，环比大幅下降14.3个百分点，创历史新低；非制造业PMI为29.6%，环比大幅下降24.5个百分点，同样创历史新低。复工进度对经济增长至关重要，我们测算显示，2月24日当周实现全面复工，一季度经济才能正增长；达不到全面复工，就是负增长。官方调查显示，截至2月25日，大中型企业复工率为78.9%，3月底将升至90.8%。

疫情同时冲击经济总需求和总供给。制造业PMI生产指数为27.8%，环比下降23.5个百分点；新订单指数和新出口订单指数分别为29.3%和28.7%，环比分别下降22.1个、20个百分点。值得注意的是，需求指数略高于生产，降幅也小于生产，这里的原因其实是我们之前讲过的，对于湖北以外地区，封闭和管制对生产的损伤比疫情本身还要大，这可能是我们为了战胜疫情不得不付出的代价。

价格指数明显下行。制造业出厂价格指数为44.3%，环比下降4.7个百分点；购进价格指数为51.4%，环比下降2.4个百分点。这表明工业品通缩压力再次加大，如我们年度展望所预测，PPI将再次落入负区间。服务业销售价格指数为42.7%，环比下降7.5个百分点。我们重申，除交通管制期间部分食品价格结构性上涨外，疫情对通胀更大的影响是物价下行压力，不会推高全年通胀水位。

中国经济过了最麻烦的时候，全球经济的麻烦才刚刚开始。疫情对中国一季度经济冲击非常大，这一点得到确认，对投资影响已经不大。过去一周，疫情在全球快速传播，全球主要股指出现大幅回调。我们多次指出，美国经济隐忧重重，根本没那么好，这次美股暴跌，叠加美国疫情可能持续发酵，进一步推高了美国经济衰退的风险。未来一个阶段，中国经济的相对优势凸显，中国股市必将苦尽甘来。

华泰宏观李超团队：低也别悲观，高也别乐观

2月中采制造业PMI指数录得35.7%，较上月大幅下滑14.3个百分点，受新冠肺炎疫情影响，PMI指数降至05年自PMI有统计历史以来的最低值。我们提示，由于PMI体现的是环比变化，对外生冲击反应较大。新冠肺炎疫情突如其来，为防疫情蔓延，我国采取了力度空前的防控措施，直接破坏了生产生活的正常秩序，PMI大幅回落符合预期，无需对于经济增长过度悲观。随着疫情防控进入下半场，政策重心逐步转向推动复工复产，3月PMI大概率回升到枯荣线以上甚至更高水平，我们亦不能太过乐观，逆周期政策加持下能否实现全面复工和充分就业更加关键。

1、复工复产被疫情拖累，大型企业表现相对较好