2019年8月宏观经济报告：经济面临内外压力维稳不改战略定力

　　7 月份以来外围风险日渐强化，全球经济扩张动能的衰弱令降息浪潮此起彼伏。美联储降息落地，但在经济现状尚可的情况下，对未来政策路径的表述并未呈现出鸽派倾向，这导致导致美元走高、黄金走弱以及国债收益率的提升。欧元区方面，制造业PMI 指数的持续回落表明经济的疲弱仍在延续，加之英国新首相上任后有关脱欧的强硬表态，也令欧元区、乃至全球经济的潜在风险急剧提升。

    　　国内二季度GDP 同比增速由一季度的6.4%小幅回落，虽6 月经济数据表现亮眼但超预期的经济数据背后仍有隐忧，经济下行压力犹存。从三驾马车看，贸易端对经济的拉动作用小幅弱化；消费端，虽仍是拉动GDP增速的主要力量，但较一季度对GDP 的拉动作用边际再度走弱；而投资对GDP 的拉动作用回升偏快。整体来看，上半年经济仍运行在合理区间之中，但全球经贸摩擦不确定性对出口、制造业和就业的冲击犹存，政府财力对逆周期调节政策力度的制约仍在，在企业投资意愿偏弱与居民终端需求不足的背景下，实体经济仍有一定下行压力。

    　　通货膨胀方面，尽管叠加翘尾因素有所回落，但是猪肉、鸡蛋、鲜菜环比均维持上涨态势，于是7 月CPI 同比增速仍将维持2.6%左右的高位。PPI方面，尽管7 月原油价格中枢较6 月小幅抬升，但考虑到翘尾因素的回落以及全球需求偏弱影响，其同比增速仍将小幅回落至-0.1%。

    　　面对经济下行压力的加大，管理层维稳经济的诉求持续提升，但是在此过程中，对于“供给侧结构性改革”主线地位以及对于“房住不炒”原则的强调，都表明管理层希望诉诸于改革、诉诸于新的动力来维稳经济，而不是依靠大水漫灌和刺激房地产这些老办法。

    　　在货币政策刺激需求无力的情况下，财政政策的补位责任难以推卸，正如730 政治局会议所言，“财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策”。然而值得注意的是，维稳经济的目的依旧是为改革创造良好的环境，因此稳需求政策必然适可为止，托底而非托举经济。

    　　风险提示：欧美经济下行超预期