关注资产价格波动对经济的传导

　　[期债主要观点]



　　随着疫情的不断蔓延，避险情绪急剧升温，国债期货大幅收涨，盘中一度创下历史新高，银行间现券收益率下行约10BP，其中，10年期国债活跃券190015收益率下行10bp报2.5250%。近期世界卫生组织确认，全球新冠肺炎确诊人数已经突破10万，疫情的扩散加剧了避险情绪的升温，全球股市大跌，沙特石油价格战触发原油大跌。昨日美国股市再次大跌，标普500指数下跌7%，触发熔断机制，预计今日全球股市仍会下跌，债市仍将走强。从基本面上看，国内宏观数据基本反映了前期疫情对经济的影响，未来需要警惕资产价格波动对经济的传导。资产价格下跌一般会从消费和投资两个方面影响基本面，而产生这种影响的背景是资产价格下跌有一定的持续性。对于消费而言，当股市下跌后，居民的金融资产会大幅萎缩，而金融资产占可支配收入的比重较大时候，就会出现消费的下滑，而消费的下滑又会促使CPI的下降。对于投资而言，股市下跌会强化企业资产下跌的预期，企业更加难以通过新增购买的方式增加投资，破产并购重组成为了最优的选择。此外，资产价格下跌使得企业资质下降，抵押品价值回落，银行信贷意愿下降，最终使得企业信贷下降。资产价格波动通过消费和投资传导，最终就会影响到整个GDP的走势。目前美国基本面喜忧参半，美股下跌对消费和投资的进一步影响取决于未来美股下跌的幅度和长度。如果美股从此开启下跌模式，那么消费和投资的增速都会进一步回落，这势必对美国经济乃至全球经济产生影响，这对债市将形成强有力的支撑。此外，目前美债收益率不断创新低，国内债市收益率对海外投资者的吸引力较高，需求的上升也势必也会引起期债的上行。



　　避险情绪大概率继续升温，后续期债上行的持续性取决于金融资产下跌是否会向经济基本面传导，如果美股从此开启下跌模式，那么消费和投资的增速都会进一步回落，这势必对美国经济乃至全球经济产生影响，对债市将形成强有力的支撑。