美联储祭出紧急货币政策工具：危机应对观察（2）

　　【财新网】（专栏作家 高占军）为应对疫情扩散、油价暴跌和流动性紧张的多重冲击，3月份以来，美联储连续两次紧急降息，将利率降至接近零的水平；推出7000亿量化宽松计划；放宽贴现窗口开放；增加公开市场操作为金融市场注入巨额资金。然而市场不仅未受提振，反受惊加速下挫，股市坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。显然，面对当前复杂形势，货币政策已然失灵。不得已，美联储又祭出两项紧急货币政策工具。这不禁令人联想到2008年的金融危机。

　　紧急工具之一是商业票据融资便利（CPFF，Commercial Paper Funding Facility）。美联储3月17日（美东时间，以下同）上午10点45分在官网发布声明，重启CPFF，为商业票据市场提供流动性支持，以确保融资功能正常发挥。具体做法是：设立特别目的工具SPV（ special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。目前美国商业票据市场规模1万亿美元，理论上，CPFF购买商业票据的规模可高达1万亿美元。

　　另一项紧急工具是重启一级交易商信贷便利（PDCF，Primary Dealer Credit Facility）。3月17日下午6点，美联储发布声明重启PDCF，为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。

　　CPFF和PDCF均是根据 《联邦储备法》第13条第三款（section 13（3））设立。这些工具在2008年金融危机中曾饱受争议，因此多德·弗兰克法案对美联储创设该类紧急工具施加了更多限制，包括需事先征得财政部认可，并要求向国会提供融资对手和抵押品信息。

　　此次祭出这两项工具，虽然对市场影响总体颇正面，但批评声音仍很多，包括：市场认为CPFF定价苛刻，成本是在隔夜指数掉期（OIS）利率的基础上加200个基点，而且使用该工具的商业票据发行人需另付10个基点的注册费用；一些民主党人认为这是对大企业和银行的救助，而一些共和党人则将其斥为对市场进行完全没必要的粗暴干预。

　　除货币政策外，财政政策也在今天登上各大媒体头版。美国财政部正在推动金额高达1.2万亿美元的财政刺激方案，内容正在与国会商讨，预计有可能在近期推出。金融监管政策也开始进入人们视野，包括美联储和财政部下属的货币主计官办公室（OCC）正在考虑放宽金融机构资本和流动性要求，以鼓励银行降低贷款门槛，尤其是增加对最近备受打击的能源和运输等行业的融资支持。

　　今天资产价格继续大幅波动，股票大涨，债券猛跌。股票道.琼斯指数上涨1048点，幅度5.2%；标普500上涨6%，纳斯达克上涨6.23%。国债价格猛跌导致收益率大幅上升，其中2年期收益率上升13个基点，收益率0.49%；5年期收益率上升23个基点，收益率0.72%；10年期国债收益率上涨35个基点至1.06%。国债价格在美联储新工具推出后仍大跌，说明流动性紧张局面并未有效缓解。

　　作者为中信证券原董事总经理，哈佛大学访问学者，本文写于2020年3月17日

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