国信证券150亿定增华润信托仅认购1%？自营投资大户到底是咋想的…

　　 华润信托是信托行业久负盛名的投资大户，其手中握有的国信证券25.15%股权是不折不扣的利润发动机，也引来同行的诸多艳羡。

　　令人奇怪的是，在国信证券目前力推的150亿元定增中，华润信托作为其第二大股东表示“认购不低于1%的非公开发行股票”。

　　华润信托不看好国信证券吗？

　　笔者认为，华润信托没有理由不看好国信证券，但其“消极应对”的原因大概率还是在自身及股东战略上，存在六个可能性。

　　态度坚决“认购不低于1%”

　　近年来，国信证券在业务规模、发展速度、市值落后于中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券等券商，其中一个关键因素就是资本补充不足。

　　实际上，早在国信证券2014年底实现IPO之始就表示“择机启动公司H股上市、配股、增发等资本补充规划，增强公司资本实力。”然而，各种机缘巧合，国信证券之后筹划的再融资均以流产告终。

　　2018年11月28日，国信证券重新推出拟募集不低于150亿元的资本补充方案。三大股东深投控、云南合和、华润信托三方签署的附条件生效的非公开发行股票认购协议。认购协议约定，深圳市投资控股有限公司(简称“深投控”)拟认购的股票数量不低于公司本次非公开发行股票总数的33.53%；云南合和拟认购的股票数量不低于16.77%；华润信托不低于1%。

　　根据再融资新规，国信证券日前对非公开发行股票方案进行调整，其中关键一项是：发行对象更改为包括深投控、云南合和(集团)股份有限公司(以下简称“云南合和”)、华润信托在内的不超过35名(含35名)特定投资者。

　　然而，华润信托依然表示，拟认购的股票数量不低于公司本次非公开发行股票总数的1.00%。

　　显而易见的是，如果华润信托不按持股比例认购，其所持国信证券股权将被大比例稀释。笔者梳理华润信托近年年报发现，该司尚未在治理层面对这一事项进行审议。

　　意兴阑珊的七个可能性

　　众所周知，金融股权投资是信托公司固有投资的特色业务。不少信托公司通过早期布局银行、证券、基金类等金融股权，一方面可以通过股权收益增厚业绩，获得现金分红，支持信托业务发展；另一方面通过业务协同，推动特色业务发展。

　　华润信托2016-2018年度报告显示，国信证券为华润信托贡献的投资收益分别为10.8亿元、11.5亿元、8.6亿元，合计超过30亿元。2019年，国信证券净利润49.24亿元(未经审计)，为华润信托贡献投资收益超过12亿元。由于定增新规等利好政策频出，国信证券今年1-2月净利润11.63亿元，为华润信托贡献投资收益近3亿元。

　　综上所述，华润信托没有理由不看好国信证券，也没有理由不积极参与国信证券非公开发行。笔者认为华润信托不能“ALL IN”的原因大概率还是在自身及股东战略上，大致有以下七个方面值得考虑。

　　大额参与不利于流动性管理。

　　年报显示，截至2018年末，华润信托净资产197亿元(母公司口径，下同)，总资产232亿元，其中现金资产仅有3.7亿元；负债上，拆借资金余额13亿元。2018年，华润信托支出利息费用1.57亿元，较2017年增加1.22亿元。按华润信托承诺最低的1%来测算，华润信托只需准备1.5亿元资金，就能履行出资义务，不会对流动性管理造成压力。但若承诺按持股比例25.15%认购国信证券此次非公开发行，需要支付37.5亿元。这将迫使华润信托调整固有资产结构，转让部分未到期资产，对短期流动性管理不利。

　　不利于净资本管理。