东北证券：中炬高新买入评级

2019年实现营业收入46.75亿元，同增12.20%；实现归母净利7.18亿元，同增18.19%。单四季度实现营收11.33亿元，同比增长13.2%；实现归母净利1.72亿元，同比增长41.65%。

美味鲜圆满达成目标，单四季度成本利好毛利率上升。美味鲜实现营业收入44.68亿元，同增15.98%；实现归母净利7.29亿元，同增27.61%。单四季度实现营收11.1亿元，同增19.5%；实现归母净利1.86亿元，同增60%。由于2018年Q4基数较低且四季度原材料价格下降，所以收入及利润纷纷高增。分产品看，酱油产品实现营收28.8亿元，同增11.23%；鸡精鸡粉实现营收5.27亿元，同增18.99%；食用油实现营收4.47亿元，同增39%。分渠道看，家庭消费实现营收37.44亿元，增速10.8%；餐饮消费实现营收14.96亿元，增速23.5%，餐饮端开拓成效初显。公司2019年在全国推进了“流通渠道样板店”、“餐批旗舰店”建设，并且持续开展厨师会议，未来餐饮也将是公司着力开发的渠道。短期餐饮渠道受疫情影响，库存难以消化，会影响2020年公司收入增速，但从长期看，餐饮渠道仍是调味品企业的增量核心。

积极扩产，剑指“双百”。为更好达成公司“双百”目标，公司将对中山西厂区进行改造，建设周期为三年。改造完成后，中山厂区产能将提升27万吨至58.43万吨。其中，酱油提升25万吨，另新增料酒产能2万吨。产能改造及提升将有效提升公司现代化制造能力，产品毛利率有望继续上升，同时满足公司发展需要，为双百目标提供产能保证。公司预计项目实施将新增营业收入15.75亿元，新增净利润3.55亿元。

盈利预测：由于公司餐饮渠道占比已达28.54%，本次疫情将对收入产生一定影响，适当下调盈利预测与目标价，预计2020-2022年EPS为1.05、1.30、1.53元，对应PE为40、32、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；原材料产量、价格变动风险。