［东北证券：买入］拟收购宁波宜则 海外布局更进一步

公司公告拟现金收购宁波宜则新能源100%股权，交易基准价暂定17.8亿元，并根据标的公司业绩实现情况支付浮动对价或由业绩承诺方向隆基乐叶支付业绩补偿。本次交易的业绩承诺期2019-2021年承诺扣非净利润分别不低于2.2亿元、2.41亿元和2.51亿元，累计不低于7.12亿元。若某个业绩承诺期内扣非净利润高于承诺利润，则按照超额净利润乘以对应比例作为浮动对价现金支付。



加快海外布局，提升竞争优势：宁波宜则客户包括晶科、天合、晶澳、隆基、东方日升、协鑫、英利、尚德等全球光伏龙头企业，产品最终主要销往美国、欧洲、印度等主要光伏市场。越南产能能够有效规避国际贸易壁垒，提升产品竞争力。公司目前海外基地主要位于马来西亚，本次并购宁波宜则有助于加快电池组件在海外的布局，带动公司海外销售的增长以及盈利能力提升。



成本具备优势，有望增厚利润：越南工人平均工资水平及电费等能源价格整体相对较低，有利于降低产品生产成本；在税收成本方面，越南光伏及越南电池在越南当地享受免增值税、免关税等税收优惠政策。目前宁波宜则拥有电池产能超过3GW，组件产能超过7GW，2019年前三季度实现净利润2.49亿元。按照暂定的基准价与业绩承诺，标的业绩对应的19-21年PE分别为8.1/7.4/7.1倍，对应19年第三季度的PB为1.3倍，并购有望增厚公司净利润。



海外市场持续向好：2019年国内组件出口量超过1GW的国家和地区15个，较2018年增加4个，HnS预计2020年装机超过IGW的国家达到43个左右，随着发电成本下降，海外光伏传统市场与新兴市场均将保持增长。公司加强海外电池和组件的布局，有望强化龙头地位，对不同区域的市场形成更好的应对方式。



盈利预测：不考虑本次并购，预计公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.70和2.15元，维持买入评级。



风险提示：产品价格降幅超预期；组件出货不及预期