温氏股份:猪鸡利润释放,全年业绩高增长【公司研究】

原标题：东吴证券--温氏股份:猪鸡利润释放,全年业绩高增长【公司研究】 来源：金融界

公司发布FY19业绩快报:FY19实现收入732.28亿同增27.92%,归母净利139.06亿同增251.38%;单四季度实现收入164.05亿同增51.91%,归母净利78.21亿同增639.50%。

生猪养殖贡献利润弹性:19年公司销售肉猪1851.66万头,同降16.95%;销售均价18.79元/公斤,同增46.57%;收入395.45亿元,同增20.03%;按完全成本14.7元/公斤计算,全年生猪养殖盈利约86亿元。单四季度出栏298万头,扣除奖金和股权激励费用,生猪养殖盈利60-70亿元。

20年猪价将持续高位运行:整体供需格局而言,我们预计20年猪肉产量3950万吨,较18年减产1450万吨,进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约800万吨的供给缺口。20年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,且由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,进一步加入此次新冠疫情的变量因素,2月正常的补栏大幅减少,进一步拉长复产进度,全年猪价将依旧保持高位运行。

养猪板块有望继续释放利润:根据20年1月数据来看,销售肉猪86.94万头,销售均价36.62元/公斤,收入37.18亿元,均重117公斤,单月盈利约20亿元,保持高盈利趋势。假定20年公司生猪出栏1800万头,预计20年生猪养殖板块利润310-360亿元。

禽板块景气度高,量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,消费替代效应下禽养殖持续景气。19年公司销售肉鸡9.25亿只,同增23.58%;销售均价15.06元/公斤,同增9.93%;收入258.92亿元,同增34.03%;预计完全成本约12元/公斤,单羽盈利5.5-6元,全年肉鸡板块盈利50-55亿元。单四季度出栏2.9亿羽,肉鸡板块盈利约20亿元。

新冠疫情影响短期禽价,预计20Q2后期价格有望回升。由于新冠疫情影响,1-2月鸡价出现大幅回落,行业短期陷入深度亏损。但20年猪价持续高位将继续对鸡价形成支撑,叠加疫情影响后续逐渐减弱,消费回暖后有望在5-6月迎来价格拐点。

盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收732.28/958.41/1096.17亿元,同增27.9%/30.9%/14.4%,归母净利139.06/345.51/286.29亿元,同增251.4%/148.5%/-17.1%,当前股价对应PE为13.5/5.4/6.6X,考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势,有望把握此轮猪周期提升市占率,成长动力充沛,维持“买入”评级!

风险提示:猪价波动,出栏不及预期,自然灾害及疫情风险,原材料价格波动。