上海家化公司动态点评:营销投入拖累短期业绩,期待线上及新品发力【公司研究

原标题：长城证券--上海家化公司动态点评:营销投入拖累短期业绩,期待线上及新品发力【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%,实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元,同比增长3.09%,实现扣非后归属母公司股东的净利润3.8亿元,同比下降16.91%。基本每股收益为0.83元。

2019年营收同增6.43%,Q4线上营销增加拖累业绩:公司2019年实现营收75.97亿元,同比增长6.43%,基本符合预期,六神及佰草集收入增长略低于预期;实现归母净利润5.57亿元,同比增长3.09%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比下降16.91%。单四季度公司实现营收18.62亿元,同比增长8.38%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.17亿元,同比减少80.76%,主要系线上营销投入增长较多。展望2020年,若暂不考虑会计政策的变更,结合疫情影响营收预计可实现个位数增长。

费用有所提升,现金流水平较为良性。公司2019年毛利率同比下降0.91pct至61.87%,主要系2019年新工厂开始计提折旧、以及毛利偏低的面膜产品销量较好。2019年公司期间费用率较去年同期提升1.29pct,主要系销售费用率提升较多。销售费用率同比提升1.53pct至42.18%,主要系2019Q4线上营销类费用支出增加。公司存货周转相对较为平稳,2019年存货周转天数同比下降6天至126天。经营性现金流量同比下降16.31%至7.49亿元,主要系收入增速同比下降、应收账款同比增加、以及销售费用同比增加较多,但经营性现金流量仍远高于净利率水平,集团现金及理财资产也较为充裕,现金流水平总体较为良性。

成熟品牌增长平稳,新兴品牌维持高速增长。分品牌看,成熟品牌六神、佰草集、汤美星增长相对平稳,2019年六神实现小个位数增长、佰草集小个位数微跌、汤美星小个位数增长。同时,启初、玉泽、家安、双妹、片仔癀等新兴品牌继续保持高速增长,其中启初同增超25%、玉泽同增超80%、家安同增超40%。2020年公司将继续发力具有较大增长弹性的护肤品类,尤其聚焦佰草集、玉泽品牌。佰草集将继续打造太极丰富和完善太极系列,计划年内先后推出“太极水、太极面霜、太极眼霜”、并进一步推广“太极精华”,还将与敦煌打造联名款礼盒。玉泽将在巩固热销系列“皮肤屏障修复系列”的基础上,升级上新与华山医院联合打造的“清痘系列”,以满足更多细分消费需求。另外,针对近期的新冠状病毒疫情对于消毒、杀菌产品的需求,上半年公司将在以往六神、家安除菌线的基础上,开发更多抑菌相关新品,同时推广与防疫关联的其它品牌产品。

电商及特渠增速较快,线下百货仍承压。分渠道看,电商及特渠增速领先,电商开票收入增长超20%,特渠增速预计超50%。线下渠道中,商超、CS、母婴渠道2019年受渠道整体增速放缓影响,以低个位数增长;百货19Q4存货天数情况较为稳定,但跌幅仍略有扩大,渠道整体仍承压。2020年公司将继续将资源聚焦增长潜力较大的电商渠道,同时对百货渠道继续通过O2O方式加强招新以及会员管理。

投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌,同时针对疫情影响加强除菌类日化家清产品宣传及销售。若暂不考虑会计准则调整,结合疫情影响,调整公司2020-2022年EPS分别为0.85、0.97、1.15元,对应PE分别为32X、28X、24X,给予“推荐”评级。

风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期,疫情持续时间较长。