东北证券：中远海能买入评级

全球最大的油运公司，外贸油运带来业绩弹性，内贸油运和LNG运输提供业绩“安全垫”。中远海能目前拥有油轮151艘(自有137艘，租入14艘)，另有订单运力16 艘，运力规模位居全球首位。公司业务以外贸油运、内贸油运和LNG运输为主，外贸油运为公司带来较高的业绩弹性，内贸油运COA比例高，LNG运输以项目船为主，内贸油运和LNG运输为公司提供了良好的业绩“安全垫”。

综合考察供需两端，油运行业仍处景气周期中。综合新造船订单(新船交付)、船龄结构及老船拆解、限硫令及当前原油升水结构下储油需求对运力的影响，以及疫情对后续即期运力的影响，行业供给增速缩紧。需求端，全球原油库存和需求增长相对平稳，运距拉长带来周转量的提升；贸易新常态下，美油东运将助推油运需求。总体来看，VLCC市场仍处景气周期。

运价重回保本点以上，疫情之下行业逻辑或有加强。目前VLCC运价逐步回升，已稳定在行业保本点以上；而疫情影响之下，原油升水结构重现，浮舱储油需求有望增加；船东预期的变化也将加速行业老龄船的淘汰；修船厂复工延迟，脱硫塔安装延后，行业需求恢复阶段即期有效运力受影响，进而强化行业和公司逻辑。

子公司大连油运制裁解除，26条VLCC重回市场带来高弹性。美国财政部1月31日解除了对子公司大连油运的制裁，在油运行业上行周期中，26条被制裁VLCC重回市场将为外贸油运带来高弹性。我们测算，TCE每提升10000美元/天，VLCC业绩弹性为10亿元。大连油运制裁解除后，公司估值修复是第一步；2020年一季度业绩虽然仍将会受到一定影响，但全年来看，业绩提升将是第二步。

投资建议：子公司制裁解除，外贸油运于景气周期中重回高弹性，公司估值和业绩迎来双重提升。预计19/20/21年EPS为0.12/0.50/0.71元，对应PE分别为51/12/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球经济大幅下滑，原油需求不及预期，疫情影响超预期。