【光大固收│转债】科达转债（113569.SH）新券定价报告：小规模在线经济标的，建议积极申购

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　　本文作者

　　张旭 / 邬亮

　　摘要

　　▌主要产品为视频会议系统和视频监控系统

　　苏州科达(603660,股吧)（603660.SH）是领先的视频应用综合服务商，主要产品是视频会议系统和视频监控系统。2018年公司主营业务的营业收入为24.16亿元，其中视频会议的营业收入为12.55亿元，占主营业务营收的51.94%，视频监控的营业收入为11.61亿元，占主营业务营收的48.06%。根据公司2020年2月28日的预告，2019年公司实现营业总收入25.32亿元，同比增长3.21%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降71.84%。公司的视频会议业务有望受益于近期线上经济的发展。

　　▌纯债价值为83.81元，YTM为3.25%，债底保护力度一般

　　科达转债（113569.SH）发行规模为5.16亿元，面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%和3.0%，到期赎回价为115.00元（含最后一期利息），对应的YTM为3.25%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2020年3月4日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.3990 %）计算，纯债价值为83.81元，债底保护力度一般。

　　▌转股价值为94.89元，主要条款中规中矩

　　正股2020年3月4日收盘价为14.12元，初始转股价为14.88元，对应的转股价值为94.89元。该可转债的发行规模为5.16亿元，如果以初始转股价（14.88元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.35亿股，流通股本扩大7.02%，压力一般。

　　▌预计上市价格中枢为114元

　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年3月4日转股价值在92至98元之间，2）债券余额小于10亿元，3）债项评级为AA-，4）正股波动率（最近180天）高于30%。6只符合条件的可转债2020年3月4日的转股溢价率主要处于16%至23%的区间，平均值为20%。我们预计科达转债的上市转股溢价率中枢为20%，上市价格中枢为114元。

　　▌中签率预计为0.005%，建议投资者积极申购

　　综合来看，公司是领先的视频应用综合服务商，2019年归母净利润显著下降，公司的视频会议业务有望受益于近期线上经济的发展。科达转债（113569.SH）的纯债价值为83.81元，YTM为3.25%，债底保护力度一般，转股价值为94.89元，主要条款中规中矩。我们预计科达转债的上市价格为114元，中签率为0.005%，建议投资者积极申购。

　　▌风险提示

　　市场竞争加剧，下游需求增速未达预期，正股价格调整幅度过大。

　　1、公司经营情况

　　公司主要产品为视频会议系统和视频监控系统。苏州科达（603660.SH）是领先的视频应用综合服务商，主要产品是视频会议系统和视频监控系统。2018年公司主营业务的营业收入为24.16亿元，其中视频会议的营业收入为12.55亿元，占主营业务营收的51.94%，视频监控的营业收入为11.61亿元，占主营业务营收的48.06%。分销售地区来看，2018年南方地区的营业收入为15.48亿，占主营业务营收的64.08%。

　　营收增速调整幅度较大。根据公司2020年2月28日的预告，2019年公司实现营业总收入25.32亿元，同比增长3.21%，增速较2018年下降31.20个百分点。单季度拆分来看，公司4Q2019营业收入同比下降11.43%。

　　利润端承压较重。根据公司2020年2月28日的预告，公司2019年实现归母净利润0.91亿元，同比下降71.84%。单季度拆分来看，公司4Q2019归母净利润同比下降74.59%。

　　2020年经营情况有望改善。近期的“新冠”肺炎疫情加速线上经济的发展，公司的视频会议业务有望显著受益。根据万得一致预测（180天），公司2020年营业收入为33.46亿元，同比增长32.14%，归母净利润为3.25亿元，同比增长258.52%。