市值1840亿美元，10年涨幅6168.47%，Netflix背后的用户经济学

李善友认为，跨越非连续性的业务转型是企业创新的最重要原因。

非连续性是指从一个增长曲线跳到另外一个增长曲线的变革。一般来说，第一增长曲线在企业发展过程中也会有变化，但变化具有连续性的特征，可以用线性表达，可以预测。

从一个增长曲线突然跳到另外一个增长曲线，中间的突变就叫做非连续性，这种非连续性难以预测，跳不过去就会对企业造成重大损失。任何一个增长曲线都存在一个极限点，极限点也就是失速点，所以任何一个公司都需要在第一增长曲线到达失速点之前启动第二增长曲线，而奈飞无疑是其中的佼佼者。

困境

“烧钱模式”下的现实困境

尽管从二十多年的发展历程来看，以用户增长为中心的奈飞经历了一个比较完美的用户增长曲线，但这并不能掩盖奈飞在当下遭遇的发展困境。

一方面，奈飞的竞争对手增多了，除了善于占据流量的You Tube，还有亚马逊在2006年推出的Amazon Prime Video的前身Amazon Video，迪士尼2007年也联手NBC全球成立了流媒体平台Hulu。截至目前，包括亚马逊、苹果、Facebook、You Tube、Insragram等巨头都有自己的流媒体平台，让奈飞陷入被“群殴”的境地。

在此前的报道中，《经济学人》曾经援引与奈飞签署独家协议的代理机构ICM的董事总经理Chris Silbermann的说法称：“如果不是Netflix，苹果不会考虑这项业务（指流媒体业务）。福克斯也不会。”

另一方面，竞争对手开始用奈飞当初的玩法打压奈飞。比如迪士尼与NBC全球联合创立的Hulu Plus，尽管在商业模式上采取会员制+广告模式，但其会员采取紧跟甚至价格低于奈飞的策略，试图分流奈飞的用户。其实，包括迪士尼、苹果在内，都在不同程度地加大对原创内容的投入，也试图分走奈飞在原创内容市场的风头。

最为重要的是，奈飞在原创内容领域的“烧钱模式”看起来难以为继。高盛预测显示，按照目前的发展趋势，2022年奈飞在内容方面的投资将高达225亿美元。

李善友指出：“奈飞试图谋取一种硅谷式的垄断式的发展模式，冲击影视娱乐业，2017年的用户数量已经超过美国有线电视用户总数。但随之而来的一个现实是不赚钱，用户数在增长、收入在增长，但一直不怎么赚钱。”

“为什么？因为奈飞疯狂投资内容，2008年到2010年还是每年3000万美元的水平，到2018年已经是120亿~130亿美元的水平。拍片形成了大笔的现金流出，但在利润表中并不计入当期费用，而是在杀青之后计入内容资产，然后再每年进行摊薄。所以疯狂投资的奈飞，财务报表中现金流和净利润的表现会出现时间差。”

这一定程度上在透支奈飞的未来。

一位关注美股的券商分析师也认为，奈飞简单有效的增长模型——用户数的增长即为收入的增长，当内容力足够强的时候，还会对会员费用进行“优化”的做法，在华尔街一直被追捧。

但分析表示，最近两年，该模式正逐步遭到质疑，根本原因就是奈飞畸高不下的内容投入，在原创内容上的高投入和高负债让奈飞尽管有不少的净利润，但经营活动现金流总是为负。这种净利润和经营现金流金额倒挂、并且差额不断扩大的现象，已成为奈飞持续健康发展的隐患所在。按照该分析师的说法，就是“拿下了好莱坞，失去了华尔街”。

另外，当前奈飞在资本市场上高市值、高股价、高市盈率的软肋也已经暴露出来。奈飞的市盈率相当于迪士尼、福克斯、康卡斯特的20倍上下，曾经高达265倍的市盈率被认为是“高破天际”。