专题策略报告：弱经济，强股市

专题策略报告：弱经济，强股市



　　1、当前市场具备“弱经济、强股市”特征。股市强弱并非和经济增长线性相关，在经济繁荣的时候，股票市场的驱动力在于业绩提升，由经济大繁荣带来的“强股市”；而在经济低迷的阶段，股票市场也存在“强股市”，在这个阶段，市场上涨的核心驱动力在于估值提升，而估值提升源于政策积极变化引发的经济预期的改善。2020年一季度新冠疫情对经济产生明显影响，而节后股票市场走出V型，核心驱动力在于估值带动，估值提升源于三点：一是流动性宽裕，无风险利率下降；二是疫情数据好转提升风险偏好；三是再融资政策出台引发资本市场改革预期。

　　2、新冠疫情对短期经济造成明显冲击。疫情对经济供需双向均有明显影响，从供给层面看，体现为工业生产增速回落，从需求层面来看，投资、消费均受到疫情的影响；从中观角度来看，发电量、运输人次、商品价格、汽车和地产销售等均受到明显冲击。但新冠疫情对于经济的影响属于一次性的，属于对经济的短期冲击，并不会对长期潜在增长产生明显的冲击，要坚持高质量发展的路径。

　　3、在弱经济背景下，逆周期政策值得期待。2020年是决战小康之年和十三五收官之年，实现年度经济增长目标意义重大，因此政策总基调肯定是偏宽松的，肯定是支持经济发展的，根据疫情变化，政策导向逐渐从结构性政策主导到总量政策主导。中央政治局会议，对于总量政策，“两个更加”及“两个积极”的表述，意味着后续总量政策仍会出台，货币关注降准、结构性降息、存款基准利率变化等，财政关注赤字率、地方政府专项债额度变化、政策性金融作用、特别国债等，产业层面关注汽车、5G、新能源汽车等政策应对。

　　4、强股市的驱动力。2020年强股市的驱动力源于三点：一是对冲政策加力，总量政策、产业政策等都仍值得期待；二是经济趋势前低后高，有利于中期股票市场演绎；三是2020年是资本市场改革和开放大年，再融资新政拉开了资本市场改革开放的序幕。

　　5、配置：全年成长主导，阶段性关注券商、基建及地产链条。相对估值变化显示成长风格已经形成大趋势，而产业变化是成长风格的核心，重大技术革新引发产业趋势长期向上是成长风格走牛的决定性基础，2010、2013、2015年的成长大牛市均和产业变迁相关。行业配置角度，积极关注TMT、先进制造、医疗服务，阶段性关注券商、基建以及地产链条。

　　风险提示：新冠疫情出现反复、应对政策不及预期、经济下行压力加大，资本市场改革开放推进节奏受到影响等。