金融风险处置、通胀等因素主导债市波动

　　一、上周市场回顾

　　1、资金面

　　上周一、周二，受税期因素影响，资金利率抬升，税期过后，资金转松，DR001周五收至2.34%，较前一周上行19BP；DR007收至2.55%，较前一周上行1BP；DR014收至2.74%，较上周上行26BP；DR021收至2.72%，较前一周上行11BP。

　　本文以下图表、数据未经特别说明，均来自于Wind。

　　下周无公开市场到期。

　　2、利率债

　　一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。

　　利率债的供给有所抬升。

　　二级市场：

　　上周国债期货主力合约T1909累计下跌0.1%，外部因素持续发酵，全球经济下行压力增大，但国内通胀担忧和人民币汇率贬值压力对短期利率下行形成一定约束。全周看，利率各主要品种收益率多数上行，3年期、5年期国开中债估值收益率和10年期国债中债估值收益率上行幅度较大：

　　3、信用债

　　一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)

　　二级市场：

　　经历前期收益率快速下行之后，信用债收益率下行的动力已趋于钝化：

　　*根据5月24日数据整理

　　信用利差继续收窄，尤其是3年期中债估值AA+、AA品种，信用利差已经处于历史前10%以内的分位数水平，但是中债AA-利差仍然处于高位。

　　*根据5月24日数据整理

　　4、可转债

　　上周，国外方面，欧美5月制造业PMI数据下滑，全球经济增速放缓预期再起，欧美股市受重挫，避险情绪上升；国内来看，美国对华企业实施制裁加剧了市场对外部因素进一步升级的担忧，叠加北上资金持续流出，A股市场整体情绪低落。截至上周五，上证综指下跌1.02%。

　　中证转债指数下跌0.86%。分行业来看，银行、非银、有色金属涨幅居前，分别为1.15%、0.42%、0.29%，其余板块普跌，农林牧渔、食品饮料、商业贸易跌幅居前，分别为-7.59%、-3.88%、-3.83%。

　　二、本周市场展望

　　经济基本面：

　　1、5月份高频数据跟踪

　　上周钢铁社会库存去化40.68万吨至1121.59万吨，明显弱于去年同期水平；从吨钢毛利看，铁矿石价格大幅上涨，尽管钢价有所上涨，但吨钢毛利下降。从水泥的情况看，水泥粉磨站开工率在4月下旬有所回落，熟料库存明显下降，水泥价格基本持平。玻璃库存继续下降并低于去年同期水平。从高频数据看，钢铁、水泥、玻璃需求仍然不弱，尽管钢铁库存去化有所弱化，钢铁行业盈利弱化，但钢铁产量增长，水泥价格在高位保持平稳，预计房地产投资仍然不弱。

　　商务部高频数据显示食用农产品价格环比在5月份第三周有所下降，蔬菜环比降幅明显，禽类价格略有下降，根据当前高频数据，预计CPI在2.8%左右。

　　政策面

　　1、央行、银保监发布关于接管包商银行的公告

　　5月24日央行、银保监发布公告，鉴于包商银行出现严重信用风险，银保监会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年。接管组全面行使包商银行的经营管理权，并委托建设银行托管包商银行业务。

　　随后，央行、银保监新闻发言人就接管包商银行问题回答记者提问，包商银行的处置坚持防范系统性风险的原则，接管后，包商银行事实上获得了国家信用，储蓄存款本息得到了全额保障，企业存款也得到了充分保障。

　　5000万元(含)以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；5000万元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障。

　　2、2019清华五道口全球金融论坛召开

　　5月25日由清华大学主办的2019清华五道口全球金融论坛召开，论坛主题为“金融供给侧改革与开放”，郭树清委派银保监办公室主任肖远启代念发言稿。郭树清主席在发言稿中称，指责“中国偷窃美国技术”是现代强权逻辑，使用“偷窃”这样的字眼，这是对中国人民的侮辱。

　　关于汇率问题，人民币汇率短期波动是正常的，但是长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值。中国仍是世界经济增长的最大引擎，具备极好的市场空间和增长潜力，随着经济发展质量提升，人民币市场汇率将不断向购买力平价靠近，投机做空人民币必然遭受巨大损失。

　　三、固定收益投资策略

　　1、利率债

　　当前利率的波动受到经济下行和通胀上行压力的共同影响，经贸问题加剧，经济下行压力加大，股市下行，但是通胀上行制约了债市收益率下行的节奏和空间。