中银国际：供应紧张局面难缓解 豆粕跌幅将受限

　　当前生猪养殖利润可观，养殖户的补栏热情和积极性较高，目前饲料企复工率已超8成，需求出现阶段性回暖，令粕价跌幅明显小于油脂。总的来看，豆粕供应紧张局面缓解仍需时日，预计豆粕价格跌幅将受限。

　　豆油：随着沙特与俄罗斯开打价格战不仅令原油期货掀起一波暴跌潮，一定程度上也拓宽了油脂下行空间，况且目前豆油库存仍周比增4%至140万吨，巴西大豆榨利丰厚也吸引中国积极买入，不仅如此，中国亦开始向大豆加工商发放为期一年的美豆加征征税豁免，后期美豆进口或也将增加，另外马来增产但出口下降，这也对油脂市场形成利空。预计在疫情得到有效控制之前，国内豆油行情整体弱势运行难改。

　　一、内外盘行情回顾

　　1.1 现货市场

　　3月上旬，国内豆油价格大多止跌反弹，局部续跌。截止3月6日，国内沿海一级豆油现货主流价格在5560-5800元/吨（天津贸易商5580-5600，日照贸易商5650，张家港贸易商5800，广州贸易商5560）较2月末大多反弹20-110元/吨，局部续跌170-200元/吨。

　　截至3月6日，沿海豆粕价格2750-2910元/吨一线，较2月末涨50-100元/吨，其中（天津2900，山东2860-2880，江苏2820-2840，东莞2750-2800，广西地区2780-2820）。

　　1.2 国内期货市场

　　豆粕：2月底连粕期价先扬后抑，截止3月6日，大连盘豆粕2005合约收盘价2717元/吨。

　　豆油：大连盘油脂期货止跌反弹，截止3月6日，大连盘棕榈油2020年5月合约收盘5106元/吨，大连盘豆油2020年5月合约收盘5678元/吨。

　　图1-1：大连豆类、油脂类商品合约走势（日线）（单位：元/吨）

　　资料来源：Wind；中银国际期货

　　1.3 外盘期货市场

　　技术性反弹，加上USDA周度出口检验周报显示，2月27日止当周，美豆出口检验量为67.06万吨，较前周增加12.47%，出口检验数据良好，以及阿根廷暂停农产品出口登记，美豆出口需求或将好转，提振上半周美豆价格上涨，截止3月4日收盘，CBOT大豆5月合约为907.25美分，较上周881涨26.25美分。不过，出口销售数据疲软，且新型冠状病毒疫情令全球经济放缓的担忧导致全球股市下跌，均打压美豆价格，下半周美豆价格回落，回吐部分涨幅。截止3月6日下午15：00，CBOT大豆5月合约为895.6美分，较3月4日907.25跌14.65美分，但仍较上周五881涨14.6美分。

　　图1-2：CBOT豆类商品走势

　　资料来源：Wind；中银国际期货

　　1.4 贸易纠纷进展

　　自贸易协议2月14日生效以来，中国已经取消了对美国家禽肉、家禽产品和宠物食品的进口限制，并采取了其他行动。这些条款是两国1月签署的90页书面协议的组成部分。

　　二、进口大豆基本面情况

　　2.1 USDA供需报告

　　表2-1：2月份美国农业部供需报告

　　资料来源：USDA；中银国际期货

　　【2月供需报告】美新豆播种面积7610万英亩（上月7610、上年8920），收割面积7500万英亩（上月7500、上年8760），单产47.4蒲（上月47.4、上年50.6），产量35.58亿蒲（上月35.58、上年44.28），出口18.25亿蒲（上月17.75，上年17.48），压榨21.05亿蒲（上月21.05、上年20.92），期末库存4.25亿蒲（预期4.48，上月4.75，上年9.09）。阿根廷新豆产量预估维持在5300万吨，巴西新豆产量预估则上调200万吨至1.25亿吨。USDA维持美新豆产量预估维持不动，但因其调高出口预估从而令期末库存预估数据稍低于此前市场预期，本次报告对大豆市场影响偏多，但南美大豆产量预估上调抑制美豆走势，报告公布后美豆短暂上涨不久后就陷入回调。

　　2.2 美豆出口报告

　　据道琼斯3月5日消息，美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，2月27日止当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增34.5万吨，市场预估为50-102.5万吨，较之前一周增加2%，较前四周均值下滑35%。

　　当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增1，400吨，市场预估为0-2.5万吨。

　　当周，美囯大豆出口装船星为69.56万吨，较之前一周增加16%，较前四周均值下滑22%。

　　此外，美国2019/2020年度大豆出口新销售35.81万吨，2020/2021年度大豆新销售为1400吨。

　　图2-1：美国大豆出口状况（单位：吨）

　　资料来源：中银国际期货；美国农业部

　　2.3 新作种植进展与作物生长收获