宏观经济:中国国债收益率会创新低吗?【宏观研究】

原标题：中信建投--宏观经济:中国国债收益率会创新低吗?【宏观研究】 来源：金融界

美债收益率大周期的波动与美联储的利率政策的变化高度相关,货币政策决定了美债的方向和拐点。

如果疫情持续发展,中国一季度经济受冲击的模式将在相关国家被复制。而此次受疫情冲击较严重的国家除中国外,大部分也是经济较为发达国家。全球经济 TOP20的国家几乎都是重灾区。这也进一步加剧了市场的担忧。疫情在全球的传播需要密切关注,这将深刻影响全球经济进而影响政策和市场情绪。风险资产或进一步受冲击,避险资产或进一步受益。

如果说之前各国的国债走势主要受各自国内经济和货币政策驱动,那最近全球国债市场的联动则主要受全球疫情的蔓延影响。

我认为,中国债市基本面、政策面和流动性依然有利于债市:

1、经济相当疲弱,一季度 GDP 增速预计为 0.5—3.5%;

2、CPI 高点已过,二季度及之后也将走低,9月份后会快速走低,12月或低于 1%。PPI 二季度将回归下行通道。全球原油价格的下跌和 CRB 指数的下行,将大大降低全球通胀的压力,而随着全球疫情的蔓延,通缩压力加大。我们应该担心的是通缩而不是通胀。

3、货币政策宽松方向确定,流动性充足和资金成本降低也是趋势。

因此,我们维持上半年是利率债交易时间窗口之观点,十年国债收益率仍有下降空间。但市场对经济下行和疫情预期较为充分,收益率下行空间已相对有限,进一步快速下行阶段或基本结束,短期或小幅震荡。

国内疫情趋于结束、稳增长政策发力之时,或许就是收益率结束下行之际。美债收益率进一步下行是催化剂,但积极财政政策(赤字率提升、地方政府专项债规模增加、发挥政策性银行作用和发行特别国债)是风险。

在美债的带动下或许中国的 10年国债会成功挑战 2009年2016年新低,但不具备长期处于低位的条件