内蒙一机(600967)：外贸成为新兴增长点 全军换装带来内需强持续性

军代表制度改革结束，公司进入存货变现期

    公司产品交付在2018 年开始的军代表制度改革期间受到了影响，目前军代表制度改革已经完成，公司产品交付恢复正常进入存货变现期。

    全军进入军改及军代表制度改革后的全面换装时期

    今年是十三五的最后一个年头，十三五期间的全军装备建设由于2016年到2018 年的军队编制体制改革和2018 年开始的军代表制度改革等因素受到了影响，因此在相关改革已经完成的今年以及接下来的十四五期间，全军装备建设才真正进入高峰。预计国内的主战坦克、新轻型坦克、8X8 系列轮式战车等装备的市场总空间不低于1210 亿元人民币。

    外贸坦克业务成为新兴增长点

    根据国际市场公开资料分析，巴基斯坦、东南亚六国、中东三国共需求VT-4 型主战坦克合计约为2780 辆，VT-5 轻型坦克约为494 辆，VN1 八轮战车不少于1551 辆。VT-4 主战坦克合计总金额不低于188.63 亿美元，VT-5 及VN1 战车合计不低于48.27 亿美元。以上国家坦克及八轮战车外贸市场合计不低于236.9 亿美元。由于出口分成的存在，该金额不能作为外贸产品为作为生产企业的上市公司带来的营业收入，但总金额依然相当可观，应在830 亿元至1000 亿元之间。

    投资建议

    给予盈利预测，2019-2021 年归母净利润6.55/8.11/9.81 亿元，同比增速22.8/23.8/20.9%；摊薄EPS 为0.39/0.48/0.58 元，当前股价对应PE 为26.4/21.5/17.8x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为14.4-16.8 元，对应2020 年动态PE 为30-35 倍，较当前股价涨幅39.8%-63.1%。因此，维持买入评级。

    风险提示

    全军现代化建设进程可能不及预期，外贸市场换装进度可能不及预期，军工央企改革进度可能不及预期，以上因素可能导致公司业绩不及预期。