宏观经济月报:短期外需弱化影响有限,当前经济跌得越深,反弹越速

中国外贸依存度已接近美国,短期外需弱化影响有限美国2009年以来外贸依存度平均值约为28.1%,其中出口依存度均值为12.6%,进口依存度均值为15.5%。中国2019年外贸依存度已降至31.8%,其中进口依存度14.4%已经低于美国近几年均值,出口依存度17.4%高于美国近几年均值,但高出的幅度并不大。

2015年美国出口金额同比曾出现较大幅度的下降,但2015年美国GDP同比增速却较2014年继续抬升。2015年美国出口金额同比约为-4.6%,较2014年回落约8.2个百分点;同期美国实际GDP 同比增2.9%,较2014年上行0.4个百分点。2015年美国内需完全覆盖了外需的萎缩。

因此,若此次新型冠状病毒肺炎疫情对海外需求的影响持续时间仅限于一两个季度内,后续在中国政府逆周期调节下,国内需求将有明显抬升,2020年3月之后几个月海外需求的弱化对2020年3月后中国整体经济增长或难以造成很大的影响,不宜再用历史上外需变化对中国经济增长具有巨大影响线性外推当前的情况。

1-2月经济增长:当前跌得越深,后续反弹越速1-2月疫情冲击下,国内经济增长砸下深坑。但当前跌得越深,后续在政策扶持下反弹越速。

从高频数据来看,2月底国内疫情已明显缓和,3月国内复工复产逐渐推进,但工业生产恢复速度仍偏慢,这或与目前政府对就业和疫情防控的重视程度大于GDP、更在意的是复工广度(保证就业)而非复工深度(GDP 增长)有关。就业与GDP 增长目标短时间内可以不一致,时间一长则一般是重合的,因此预计二季度政府的重点目标将从防疫转向GDP,届时国内经济增长扶持力度将达到最大,经济将明显反弹。

通货膨胀:二季度或延续CPI 同比上行、PPI 同比下行的局面2月下旬以来防疫政策逐渐松动,交易成本开始回落,同时在外用餐等食品需求恢复较慢,预计3月食品价格下跌幅度较大,这与2003年6月的情况很相似。

但后续随着复工从广度向深度推进,经济活动更加活跃,在外用餐等食品需求将明显反弹从而带动食品价格上涨。我们看到2003年7月至12月,非典疫情结束后食品价格环比持续超越历史平均水平。此外,2020年上半年国内仍然受到猪周期供给偏紧的影响,因此2020年4-6月食品价格涨幅很可能较为显著。虽然受外需偏弱影响,后续国内非食品价格环比涨幅或持续低于季节性水平,但从2月疫情最严重时期情况来看,影响相对有限,食品价格仍然是国内CPI 变动的主要因素,若4-6月食品价格显著上涨,或带动整体CPI 同比水平上行,上半年CPI 同比平均值或在5%以上。

根据我们的高频跟踪模型预测,3月PPI 环比约为-0.1%,PPI 同比将继续回落至-0.6%。考虑到去年4、5月PPI 环比分别为0.3%、0.2%,基数较高,而外需萎靡大背景下PPI 环比或难以明显回升,4、5月PPI同比或继续下行至-1.0%左右。