银河证券首席刘锋：希望资金进一步流入实体经济，而非变相进入资本市场炒作

　　2月23日，统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开。会议提出，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有序恢复生产生活秩序，强化“六稳”举措，加大政策调节力度，把我国发展的巨大潜力和强大动能充分释放出来。这次会议信号很明确——两手抓两手都要硬，充分表达了中央统筹推进防疫与经济社会发展工作的态度。据此，我们认为政策逆周期调节与补短板将显著发力，复工复产进程在中央的明确“两手抓”政策精神指引下将进一步提速。

　　疫情防控工作已取得明显成效，国内态势正在向积极方面发展。目前来看，全国范围内疫情防控工作正在有序推进，前期工作已经取得良好成效。下一阶段，在同时严格防范疫情发展的前提下复产复定经济是更具有挑战性的政府工作重点。

　　我们认为，虽然疫情对一季度经济活动冲击明显，但不必过度悲观，全年仍有希望收获5.5%以上的增速，完成既定的经济社会发展目标。根据复产复工进程的不同以及政策托底力度强弱不同，我们认为一季度经济增速落在2.8-3.9%，全年经济预计在5.2%-5.6%。

　　各地复产复工进展在中央政策持续关注下，将有望进一步加快。截至23日，根据各省已公布数据，规模以上工业企业复工率超过70%的省份包括吉林、辽宁、河北、山东、江苏、上海、浙江、江西与福建。介于50%-70%之间的省份包括北京、内蒙古、山西、甘肃、宁夏、河南、安徽、四川、云南、贵州、湖南、广东与海南等地。虽然结合用电量和发电耗煤、交通物流等方面因素考量，实际产能修复情况大概率低于上述规模以上企业名义复工率，但总体看在2月的最后一周，各级地方政府会在中央精神指引下进一步努力复产复工。

　　23日会议上，党中央进一步强调对于复产复工的八点要求：一是落实分区分级精准复产复工；二是加大宏观政策调节力度；三是全面强化稳就业举措；四是坚决完成脱贫攻坚任务；五是推动企业复产复工；六是不失时机抓好春季农业生产；七是切实保障基本民生；八是稳住外贸外资基本盘。不难发现，基于这八点，实际上当前中央对各级党委政府其实提出了不低的经济社会发展要求。我们认为在中央政策的持续关注下，各地方推进复产复工的进程将有望进一步提速。

　　后续预计逆周期调节继续发力。扩张企业信贷和通过专项债托底基建投资仍然是稳增长的重要抓手，经济压力之下房地产调控可能有望边际微调，预计进一步落实因地制宜、因城施策。基建投资方面预计政策层面将坚定支撑，因此固定资产投资将相对稳定，全年增速预计5.4%左右，与2019年全年增速水平持平。

　　货币政策和财政政策预计协同发力稳增长。一方面，扩张性的积极财政政策进一步加力提效，预计政府将进一步发挥积极的财政政策作用，针对受疫情影响较大的行业和企业实行税收优惠或减免。特别是在疫情冲击之下财政减收增支的压力加大的情况下，可能会考虑适度提高财政赤字率目标和地方专项债规模。同时，为缓解财政收支压力，政府预计将采取多种方式对财政进行支撑，包括调入国有资本经营预算收入，甚至发行特别国债等方式。根据测算，官方赤字率可能有望突破3%上限，广义实际赤字率应该会有较大幅度提升（预计达6.34%）。另一方面，经济增长会成为货币政策更为看重的目标，货币政策在上述扩张性财政政策显著发力的背景下，也应维持宽松，加大基础货币供给力度，为政府及社会融资营造低利率的货币金融环境。预计央行将通过公开市场操作、再贷款、再贴现等多种工具提供必要的流动性，引导金融机构加大对受疫情影响较大地区、行业和企业的信贷支持，切实为中小微企业降低融资成本。在此导向下，央行货币政策将推动无风险利率进一步下行。

　　我们发现，央行日前发布的2019年四季度政策报告基本印证了上述判断。报告的延续了中央经济工作会议和2月以来政治局会议的主要精神，货币政策的首要目标是稳增长，央行将加强逆周期调节并注重结构调整，进一步降准“降息”可期，金融监管强度会边际调整。短期内，对疫情防控的支持是货币当局的首要工作，货币政策整体基调依然是稳健偏宽松，为银行体系提供充裕的廉价货币供给，推动商业银行体系支持企业复工复产，对冲当前经济下行压力；中长期看，货币政策仍致力于解决结构性问题，引导金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持。央行将会统筹逆周期调节与金融体制现代化改革，继续推进利率市场化，完善LPR传导机制，疏通货币政策从资金市场向实体经济的传导，切实降低企业融资成本。未来货币政策预计在稳增长、调结构、防风险之间长期保持动态平衡。