招商证券配股价格低于每股净资产 ROE下降趋势明显

　　2月17日晚间，招商证券发布《关于招商证券股份有限公司配股申请文件二次反馈意见的回复》（下称“回复公告”），对证监会的问询事项做出回复。

　　回复公告显示，截至2019年9月30日，申请人每股净资产10.21元/股。若以公司截至2019年9月30日的总股本6699409329股为基数测算，本次可配售股份数量总计2009822798股，其中A股可配售股份数量为1715702444股，H股可配售股份数量为294120354股。A股和H股配股价格经汇率调整后保持一致。根据招商证券发布的配股预案，本次配股募资总额不超过150亿元，据此测算，招商证券本次配股价格应不高于7.46元/股。因此，本次配股价格将低于申请人最近一期经审计的每股净资产10.21元/股。

　　关于配股价格低最近一期经审计的于每股净资产，招商证券及其保荐人、律师都认为配股价格未违反相关规定，且依据充分。

　　有业内人士认为，当配股价格低于每股净资产时，配股完成后每股净资产含量将低于原来的基数，这样放弃配股的股东的部分净资产将无偿地流向参与配股的一方。

　　同时，不参与配股的股东可能还会面临市值缩水的风险。因为配股完成后，由于除权作用股价下降，参与配股的股东由于持股数量的增加保持市值不变，而放弃配股的股东则会因为持股比例下降导致市值缩水。

　　但股东若参与配股，在短期内要接受R0E等指标下降的事实。配股预案显示，本次配股完成后，公司股本数量和资产规模将会有较大幅度的增加，而募集资金从投入到产生效益需要一定的时间周期，从而导致短期内公司的每股收益和加权平均净资产收益率等指标可能出现一定幅度的下降。

　　也就是说，中小股东不参与配股，则面临市值缩水和每股净资产减少，参与配股要承受ROE下降的风险，还要支付配股对应的现金。也有业内人士认为，配股会降低公司市盈率，如果公司能够利用募集资金夯实主业，提升业绩，股价或有上升空间。

　　而事实上，招商证券在过去几年的ROE下降较为明显，净利润也大起大落。

　　wind显示，2015-2018年，2019年前三季度，招商证券扣非摊薄后的ROE分别为22.47%、8.95% 、7.30%、5.47%和 5.8% 下降趋势较为明显。

　　翻阅公司财报可知，招商证券ROE大降的重要原因是：公司净资产呈上升趋势，但公司净利润整体上呈下降趋势。2015-2018年，2019年前三季度，招商证券各期末归属母公司的权益分别为483.51亿元、598.26 亿元、792.30亿元、807.23亿元和834.17 亿元，同比分别增长16.40%、23.73%、 32.43 %、1.88%和 4.49%。同期，公司的归母净利润分别为109.09亿元、 54.03 亿元、57.86亿元、44.25亿元和 48.24亿元，同比分别增长183.29%、 -50.47%、7.08 %、-23.52%和 57.03 %。

　　可以发现，招商证券在过去四五年的盈利并不是特别乐观，2018年的归母净利润不及2015年的一半。公司称，2015 年盈利增长主要是因为国内证券市场交投活跃，两市股票基金交易量同比大幅增长；2016年盈利大幅下降原因是：2016年， A股市场和债券市场指数均震荡下跌，股票市场交易活跃度同比大幅下降。主要因受市场影响，报告期内公司的证券经纪业务、自营投资业务收入均较上年同期有较大幅度下降。

　　不难看出，招商证券业绩受A股市场波动的影响还比较大。此次配股，公司拟募集资金总额不超过人民币150亿元，分别用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务、补充营运资金，以优化业务结构与布局、增强公司市场竞争力。

　　目前，招商证券本次H股配股申请已获中国证监会核准。A股配股申请能否获得核准、核准后能否提高公司业绩及中小股东投资收益，市场会给出答案。