中信期货：供需利空宏观利多 PVC价格将来回摆动

　　策略摘要：

　　产业现状：目前PVC产业链呈现需求缺失、自身开工下降、库存暴库、高成本地区价格跌破成本的情况，短期供需多空并存。PVC中、上游的产业问题实际是围绕运输障碍发展的，而PVC下游的矛盾是以社会防疫需求为核心导致的。

　　供应矛盾缓解将先于需求矛盾缓解，基本面利空会逐步加强。首先，人员防疫产生的复工障碍持续时长将长于运输恢复时长。其次，受到各地方政府对建筑行业复工时间规定影响，PVC终端复工限制将延绵至4月。再次，下游开工极低，年前备货将能使用更长时间，下游集中补货难以出现。因此，在需求被动受限，而中上游供应能力恢复的情况下，自上而下的降价压力巨大。

　　宏观刺激政策预期将形成多头博弈驱动。疫情爆发之后，国内流动性明显呈现了宽松的态势，且宏观调节的政策力度在加码。资金面现有宽松且预期2月20日LPR会大概率下行；全国10多个城市对房地产企业出台扶持政策，救市”之声频起。积极的财政政策，以及房地产企业融资放松的政策都在情绪端刺激市场做多情绪高企。

　　基本面的弱势（大概率持续到3-4月）以及宏观端利多预期的博弈会使得PVC价格阶段内来回摇摆。通过成本变动的假设测算，预计PVC期货极端的波动区间在6000~6600，而大概率会反复运作的波动区间在6150~6400。

　　操作策略：6000~6200偏多配置09合约（考虑到移仓、需求复苏节点等，买入以09合约为主），而在6400~6600卖出05合约。

　　风险提示：

　　05合约大幅上涨风险：下游意外大幅补库，宏观刺激超预期。

　　09合约大幅下跌风险：疫情影响持续时间超预期；供应端资金问题大量抛售。

　　春节后尤其10日复工以来，PVC目前呈现需求缺失、自身开工下降、库存暴库、高成本地区价格跌破成本的情况。仅从短期供需看，基本面多空并存。但随着时间的流逝，我们认为，相比中上游的运输障碍，PVC终端的复苏更为艰难，基本面将会进一步恶化。而宏观端的宽松预期、房地产行业已见迹象的扶持、放松预期将会利多期货价格。

　　1、PVC当前产业现状梳理

　　短期供需看，基本面多空并存。通过梳理可以发现，PVC中、上游的产业问题实际是围绕运输障碍发展的，而PVC下游的矛盾是以社会防疫需求为核心导致的。

　　表1：PVC产业链2月10日当周复工情况梳理

　　数据来源：隆众资讯 卓创资讯 公开信息 中信期货研究部

　　图1：PVC社会库存 单位：万吨

　　数据来源：Wind 隆众资讯 中信期货研究部

　　图2：PVC期货主力与成本走势 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 隆众资讯 中信期货研究部

　　2、供应矛盾缓解将先于需求矛盾缓解

　　人员防疫产生的复工障碍持续时长将长于运输恢复时长。2月10日各地企业开始复工复产，从上周市场反馈看，各行业普遍面临运输受限制以及人员防疫阻碍复工的情况（一方面地方不鼓励外地工作者迅速返回，另一方面企业不敢让员工大规模上班）。运输与防疫隔离需求相比较来看，运输恢复的更为迅速，首先，部分地区高速封锁已经解除，物流运输已有所好转；其次，10日以后，实际的防疫、隔离、问责要求甚至有所加强。湖南查处5起政府人员违反疫情防控纪律问题，武汉查处4起；湖北荆州16日开始所有小区封闭管理。世界卫生组织科学与技术传染性危害顾问组（STAG-IH）与世卫组织秘书处在权威医学杂志《柳叶刀》上合作发表文章称，为消除新型冠状病毒疫情，所采取的防控措施应持续至2020年2月底，监测社区传播情况至关重要。

　　终端复工限制将延绵至4月。PVC终端70%都用于房地产及相关产业，其中，房地产后周期使用量较大。目前各地区对于建筑业复工的规定时间显然要跟慢于其他工业生产行业，这无异于PVC的终端需求复苏将更为缓慢。

　　表2：各地建筑行业复工限制情况

　　数据来源：公开信息 中信期货研究部