【中信证券】“无钴电池”联合电话会议纪要（附股）

制造产业首席分析师 陈俊斌

新能源汽车行业首席分析师 宋韶灵

有色金属行业首席分析师 李超

化工行业分析师 陈渤阳

有色金属行业研究员 拜俊飞

事项：路透社报道，特斯拉与宁德时代就在中国产汽车中使用后者生产的无钴电池进行谈判，谈判已进入最后阶段。

对动力电池和新能源汽车环节的影响——

首先我从四个方面来做一下点评：

1、无钴电池用的是什么正极体系？我们预计较大概率是LFP。

2、为什么容量密度较小的LFP正极材料可用在乘用车？通过电芯和电池结构上的升级改进。从电芯层面看，通过高密度LFP材料和大电芯（单电芯容量超过150Ah，甚至是200Ah以上），可以提升电芯体积和质量能量密度；电池结构层面，通过“CTP”（Cell to Pack，CATL）和“刀片电池”（BYD），提升电池整体的利用效率。上述方法大大提升了LFP电池的能量密度，达到应用在乘用车上的要求。

3、为什么特斯拉采用LFP电池？核心还是降成本。磷酸铁锂成本相对较低。电池成本在整车占比高，特斯拉要实现“放量”，客观存在“降本”的需求，通过制造“物美价廉”的智能电动车，真正推动行业发展，进而带来能源革命。

4、未来趋势怎么看？短期看，LFP电池及材料将出现边际增长，未来也会在低成本电池领域存在一定的需求；中长期看，高能量密度（300Wh/kg以上）的高镍（包括无钴三元材料）体系，依旧是趋势。

5、投资建议：特斯拉与宁德时代对无钴电池的谈判，实际反映的是特斯拉对动力电池以及电动车降本的需求，希望进一步推动电动车普及，加速汽车产业乃至能源行业的变革。1）首先利好磷酸铁锂电池及材料相关企业，如宁德时代（磷酸铁锂电池产能10GWH，1月份装机量大涨）、比亚迪(A+H，原磷酸铁锂产能有10GWh，重庆的新增产能，刀片电池+LFP的方案)、鹏辉能源（配套上汽通用五菱等）、国轩高科、亿纬锂能、德方纳米（磷酸铁锂材料的龙头，供应量占CATL磷酸铁锂需求量较高）。2）电动车有望加速普及，中国锂电行业各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，尤其是特斯拉供应链的相关投资机会更加确定：宁德时代（电池，国内市场份额50%以上，而且质量也是最高的，几乎所有头部车企用的；海外，德系有大众，宝马、戴姆勒，尤其是宝马的一供；日系，丰田、本田等，海外在手订单超过了5000亿），恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液），天赐材料（电解液），锂电设备的先导智能、杭可科技，建议关注科达利（壳体）等。3）特斯拉热管理的标的：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理，通过了特斯拉质量认证，估值足够便宜）。

对钴锂的影响——

首先需要确认的是新闻中所指的“无钴电池”大概率指的是磷酸铁锂而不是不含钴的三元正极材料，这一点我们已经通过与国内领先的三元正极材料交流进行了确认，目前电池降钴是主要的技术趋势，但现阶段国内没有一家企业可以实现真正意义的无钴正极材料的批量化生产和销售。钴元素在三元体系中的作用短期仍然不可替代。

特斯拉采用磷酸铁锂对钴的用量产生什么影响？按照每辆国产Model 3配套65kWh电池计算，10万辆Model 3对应的动力电池装机量约6.5GWh，对应高镍正极材料用量约1万吨，折合钴金属用量约700吨，假设未来国产Model 3稳态销量达到30万辆/年，对应的钴用量约2100吨，假设其中20%的车型采用磷酸铁锂，对应钴用量的减少大约是400吨。而根据我们的测算，2020年全球钴消费量预计增长11%至14.8万吨，2020-2025年期间预计保持7%左右的年均增速，即每年的绝对增量都超过1万吨，因此特斯拉的技术路线变化对钴消费的整体影响相对有限。

钴板块当前的主线逻辑仍然是供需格局改善带来的价格上涨。嘉能可停产和手抓矿收缩带来供应减少短期内难以弥补，下游新能源汽车产销恢复以及消费电池市场保持旺盛，需求增长确定性高，且随着市场对于签订长单的兴趣恢复，钴现货市场预计转入紧缺，价格上行动能充足，我们仍然看好钴价在2020年反弹至35万元/吨水平。