中信证券：IGBT是电动车核心部件 国产替代可期

本文来自 微信公众号“中信证券研究”，作者：宋韶灵等。文中观点不代表智通财经观点。

IGBT作为电动化核心部件，其安全性、节能性直接决定了电动车性能，但车用IGBT技术、制造、资金等壁垒高，国产化率低，供应长期被欧美日企业垄断。随着IGBT技术趋势成熟，国内企业快速发展，已经逐步批量应用于电动车，长期有望逐步实现国产替代。

IGBT在电动车起到什么作用，市场空间有多大？IGBT是电动车技术皇冠上的明珠，预计2025年全球空间接近400亿元。

IGBT是电动车中控制交直流、高低压转换的核心半导体器件，应用在电控、空调与热管理、充电系统三大主要场景，其安全性、节能性直接决定了电动车性能。电动乘用车依据配置不同，IGBT单车价值量在1000-5000元，2020年全球空间接近百亿元，伴随全球电动车产销快速增长，预计行业2025年空间有望接近400亿，CAGR约+30%。

车用IGBT行业格局如何？英飞凌等欧美日企业垄断，国内企业积极布局。

由于芯片设计、晶圆制造是IGBT产业链核心技术环节，等海外巨头凭借技术优势取得超额利润，以英飞凌为例，其PMM业务净利率高达25%；而模块制造、电控制造等环节则保持合理利润。2019年，英飞凌在中国电动车用IBGT份额高达58%，而比亚迪(01211)凭借自身品牌电动车优势，市场份额达到了18%，率先实现了国产IGBT量产突破。与此同时，而比亚迪、中车时代(03898)等中国企业正在产业链多个环节布局，并向设计、晶圆制造等核心技术环节加大投入。

车用IGBT壁垒高，自主企业进展如何？技术差距在缩小，国产替代可期。

从全产业链看，IGBT的前期资本开支大，中期制造良品率重要，后面市场开拓需要培育，壁垒极高。IGBT产品三个核心因素是安全性、性能、成本：1）安全性方面，欧美日企业凭借长期经验积累具备先发优势，而比亚迪凭借电动车量产优势快速看齐。2）性能方面，国产IGBT晶圆目前减薄至110-130μm，较英飞凌70-110μm水平的虽然仍有差距，但性能差异有限；同时精细化网格栅等技术也推动比亚迪等国产IGBT性能不断追赶海外巨头。3）成本上，伴随国内8寸晶圆陆续量产以及良率逐步提升，国产IGBT的成本优势正逐步显现。

风险因素：

新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；IGBT降价幅度超预期；技术路线变动。

投资策略：

IGBT作为电动化核心部件，进入壁垒高，目前国产化率低，供应长期被欧美日企业垄断，随着IGBT技术趋势成熟，国内企业快速发展，已经逐步批量应用于电动车，长期有望逐步实现国产替代。重点推荐：已经在IGBT产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪、中车时代电气。