东吴证券：美国光伏行业保持稳定增长，特斯拉(TSLA.US)布局“发电

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投资要点

积极布局能源业务，加速世界向可持续能源转变。特斯拉(TSLA.US)通过收购SolarCity和不断发布新产品逐步拓展能源版图，构建了发电-汽车-储能产业链。公司储能与发电业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏装机量也有望回升。能源业务是实现特斯拉使命的核心，未来能源业务将与汽车业务并驾齐驱。

产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案。特斯拉致力于打造发电、存储、充电、用电的全生态系统。公司推出“太阳能发电+储能”产品体系，其中针对居民提供住宅储能设备Powerwall和太阳能发电屋顶Solar Roof，针对企业和公用事业客户提供储能方案Powerpack、Megapack和可再生微电网等一系列产品组合。第三代光伏屋顶主要改进是屋顶+组件一体化，成本比二代低很多且考虑用户个性化需求。

美国光伏行业保持稳定与增长，户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高。受益于ITC税收抵免政策，美国光伏行业保持稳定与增长，2016年装机量激增，自2018年以来有所反弹。2019年第三季度美国光伏装机量为2.6GW，总装机容量达71.3GW，增长速度达到25%。户用光伏市场反弹加速，2019年第三季度户用光伏装机量达700MW，同比增长18%。公用事业项目迅速增加，2019年装机量预计为8.4GW，2019-2024年增幅将超过20%。

公司光伏屋顶年收入中枢在15-20亿美元，在中性情况周出售1000套，单套平均面积2000平方英尺情况下，营收空间在17.7亿美元。

结论

推荐BIPV核心标的隆基股份，国内目前率先布局BIPV的领先企业，直接对标特斯拉BIPV业务；推荐锦浪科技，国内中小型光伏逆变器龙头，BIPV应用场景下中小型逆变器最为合适，未来空间很大；关注亚玛顿，亚玛顿是特斯拉BIPV业务光伏玻璃供应商，有望抢占行业先机。

光伏发电及储能设备装机量持续下滑，产能释放不及预期，贸易摩擦导致不稳定因素

重点公司估值

内容目录

1. 积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变

1.1. 构建发电-汽车-储能产业链，能源业务是实现特斯拉使命的核心

1.2. 收购SolarCity，逐步拓展能源版图

1.3. 两阶段战略布局，能源业务将与汽车业务并驾齐驱

1.4. 储能与发电业务营收波动增长，储能部署大幅增加，光伏装机有望回升

2. 产品品类丰富，提供一站式闭环可持续能源解决方案

2.1. 家用储能设备Powerwall

2.2. 商业、公用事业储能设备及系统Powerpack

2.3. 大型公用事业储能设备及系统Megapack

2.4. 光伏发电屋顶Solar Roof

3. 美国户用光伏反弹加速，公用事业光伏创新高

4. 公司光伏屋顶年收入中枢在15-20亿美元

5. 结论

6.

正文

1.  积极布局能源业务，加速世界向可持续能源的转变

1.1.   构建发电-汽车-储能产业链，能源业务是实现特斯拉使命的核心

特斯拉是一家非传统意义上的汽车制造企业，业务范畴不止于新能源汽车。公司2003年成立于美国硅谷，2004年2月，埃隆·马斯克（Elon Musk）向特斯拉投资630万美元后，正式成为特斯拉的联合创始人。目前公司主要从事纯电动汽车的设计、制造和销售，产品涵盖跑车与其他大众型车辆，是全球新能源汽车行业的开创者与领军者。秉承公司使命“加速世界向可持续能源的转变”，公司目标是逐步培养一个清洁能源的生态系统，帮助世界逐渐脱离化石燃料。目前，特斯拉业务已经远远超过新能源汽车制造范畴，还包括能源服务、电池制造和配套充电桩服务等业务，是一家非传统意义上的汽车制造企业。

公司构建光伏发电-电动车-清洁能源储能产业链，能源业务与汽车业务并驾齐驱，能源业务是实现特斯拉使命的核心。公司致力于在新能源及汽车双产业链上的垂直整合。在能源产业链方面，从上游的发电、到中游的储能、再到下游的消费，特斯拉目前通过完善光伏发电系统，保证整体的转化效率和成本，同时与储能系统Powerwall和Powerpack进行协同整合。在汽车产业链方面，公司陆续推出Model S/X/3/Y/Cyber，超级工厂配套生产电池、热管理系统、电机与电控系统等。最终，通过光伏发电获取并储存的电力可用于住宅、商业机构及公用事业供电，尤其是可用于特斯拉新能源汽车充电。