央行数字货币对金融体系的或有影响

第一，DCEP对第三方支付机构或将产生三点影响。

1）DCEP或对第三方支付服务业务形成挑战。

2）DCEP对第三方支付机构销售货基等资管产品方面的影响存在不确定性。

3）DCEP体系下第三方支付机构或较难直接获得支付大数据信息，所以原有模式中依附支付大数据衍生出来的征信、风控等相关业务或将受影响。

第二，DCEP对商业银行或有两点直接影响。

1）DCEP可能影响银行负债端资金来源并提高负债成本。为了缓冲DCEP对银行负债端影响，央行或启动多维度应对措施，如不对DCEP计息等。

2）DCEP或将影响支付清算结算和数字货币托管两类中间业务。根据目前专利信息，DCEP不仅影响传统小额零售支付结算，或可还将应用于大额支付清算场景。根据专利信息，DCEP二元运行模式中银行账户与数字钱包绑定，数字钱包托管在商业银行。未来商业银行可能将托管数字钱包作为一种新的中间业务。

第三，DCEP对央行调控的三点或有影响。

1）若DCEP计息，则DCEP利率可作为新型价格工具，甚至可用来打破零利率下限。值得强调的是，我们只是基于学理探讨DCEP实现负利率的逻辑及如何为央行拓宽货币政策边界，并不指向DCEP推广后一定跟进负利率政策操作。

2）DCEP“通证”记账方法且信息记录较为便利，或可降低央行监管成本。

3）DCEP或可便利追踪并控制资金流向，有助于央行开展更有效的结构调控政策。

第四，DECP对货币派生机制的两点或有影响。

1）或可重构基础货币结构并影响货币乘数。

2）或可提高逆周期操作效率并降低顺周期特征。

附录：

1）第三方备付金结构及缴存规定

2）DCEP推广后的货币乘数推导

3）DCEP体系下利用支付合约实现资金投放

目录

正文

前言

本系列前续专题陆续对信用货币体系本质、央行数字货币框架及其具体运行机制进行了探讨，重点介绍了央行数字货币如何兼容“去中心化”和“中心化”货币特征，如何在传统货币派生框架上嫁接数字化信息技术，从而实现有效的数字货币投放、交易和回笼。本文在此基础上尝试进一步分析并回答市场较为关注的两个问题，一、DCEP推广后将对金融机构行为产生怎样的影响；二、DCEP将对传统的货币派生机制带来哪些变化。

既然DCEP定位于替代M0，毫无疑问DCEP首先将对支付领域产生深远影响。目前中国受央行许可经营支付业务的机构可分为两类，一类是金融机构，主要是商业银行，另一类是非金融机构，主要指第三方支付机构。本文探讨DCEP对支付机构的影响，主要围绕这两类机构行为展开分析。此外，支付领域的变化必然对称影响央行货币调控范式，故本文探讨DCEP对金融机构的影响主要聚焦于三类机构——第三方支付机构、商业银行和央行。本文前三部分内容便针对性分析DCEP对这三类机构业务行为的影响。

DCEP对传统货币派生机制带来哪些变化？本文第四部内容对此进行针对性回答，并主要关注两个重点。一是DCEP将如何重构基础货币结构并影响货币乘数，二是DCEP如何降低传统货币派生机制内生的金融顺周期特性。之所以重点分析上述两点，是因为货币派生机制内涵较广，牵涉金融体系和央行调控框架的方方面面，试图一文捋清DCEP对货币派生机制的影响并不现实。只不过DCEP直接影响在于重构央行基础货币结构并影响“货币退出流通领域”的比例，此外DCEP还会降低传统货币派生机制几乎无法避免的内生性金融顺周期特征，所以我们分析DCEP对传统货币派生机制影响时，不防暂且关注上述两个重点。DCEP推广后会有其他哪些影响，影响程度如何，有待于未来进一步研究探讨。

一、DCEP对第三方支付机构的或有影响

DCEP未来大概率对第三方支付机构及相关企业的支付结算、基金与资管产品销售和大数据信息服务三类业务产生影响。值得强调的是，未来央行与第三方支付机构具体采用何种合作模式，DCEP在多大规模上推广使用，将对第三方支付机构的三类业务带来不同影响。

（一）第三方支付机构的三类业务

第三方支付机构有三类业务未来或受DCEP影响，一是央行许可的支付业务，包括网络支付、预付卡发行与受理等；二是撬动支付平台流量优势而开展的资管产品销售，例如接入货币基金销售端口；三是依托支付大数据信息而衍生出的征信和风控相关业务，例如小额信贷、芝麻信用评分等。