光大证券：飞凯材料买入评级

　　报告摘要

　　飞凯材料：面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头，国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起，公司为拓展新领域，先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示，成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年，电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。

　　半导体材料业务：全力打造产品多样化，深耕细分市场。根据SEMI数据，2018年全球半导体材料销售额约519亿美元，同比增长11%。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球，2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据，2017年全球半导体材料销售额为469亿美元，中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元，以进口为主，飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。

　　显示材料业务：进口替代正在进行时，并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年，目前中国国产化率约40%，未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一，目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外，考虑到未来OLED渗透率逐步提升，公司目前也在积极布局OLED材料领域，宝山 OLED 项目有望在2020年落成完工并投入使用。

　　盈利预测、估值与评级：中长期，液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔；短期，考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动，飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权，国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一，股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元，EPS分别为0.54、0.65、0.82元，目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23x PE，电子材料相关领域2020年PE平均约72x，飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：行业波动；技术创新；固定资产投资规模快速增大；商誉风险。