“后疫情时代”：从新“危”中找先“机”

　　原标题：“后疫情时代”，从新“危”中找先“机”

　　当前新冠疫情逐步由高峰期转入控制期，除武汉外，全国新增确诊和新增疑似已初现趋势性拐点。疫情控制和有序复工是当下政策关注的焦点。

　　疫情的一次性冲击终会结束，但巨大的经济代价和社会成本以及对全社会心理冲击带来的影响会持续，甚至成为经济结构和社会治理创新变革的催化剂。

　　“危”还未远离，次生风险仍可能引起预期差

　　当前疫情对经济的冲击，市场有较为一致的观点，即认为短期经济受到的一次性冲击较大，政策加码后，经济会迅速反弹，高度甚至超过之前。

　　但我们认为，新冠疫情的突如其来，无异于在原本长期高杠杆和动能减退的“灰犀牛”背上飞来一只“黑天鹅”。当前经济处于磨底企稳的前期，内生动能偏弱，叠加疫情冲击，可能带来中长期的次生风险。

　　评估疫情对经济的影响，基于直接成本（比如疫情防治带来的卫生保健支出）和有限的间接损失（比如由疫情影响下的部分行业领域的人员工资、患者运输费用），比较容易进行直观测算。但由于国内外、产业链、产业间的分工合作越来越紧密，疫情造成的影响容易在上述网络扩散，这是更需关注的。

　　产业链视角，关注全球产业链风险

　　短期看，新冠疫情的影响主要在于国际产业链原材料供应不足和人员、货物国际流动受阻。此次疫情可能带来国际产业链上游零部件的“中国供给”不足，如果持续发展，会降低“中国制造”在全球供应链中的依赖度。

　　此外，我国为欧美等国家输出大量海外就业人员，出入境限制使得海外就业人员难以按时返程，造成了全球劳动力的“中国供给”不足。

　　长期看，若因疫情延迟复工导致外贸企业无法按时生产交货，可能丢失更多订单，加速外需转移甚至产业链外迁。

　　社会民生视角，关注就业的结构性风险

　　第三产业就业在我国占比最高，在疫情的冲击下，第三产业对就业的吸纳能力短期明显下滑。中小企业的就业吸纳能力较强，但自身资金实力较弱、行业地位较低，抗风险能力较差。中小企业的困境直接上升至存活问题，可能带来就业岗位的缩减。

　　目前各地有序推进复工，但能够率先实现复工的企业主要集中在资本密集型的大企业，而对于劳动力密集的中小微服务企业，复工难度还很大。疫情时间如果超预期拉长，这些企业可能永久性退出市场。

　　投融资视角，关注房地产与债务风险

　　2018年以来，房地产市场调控政策大幅收紧，房地产企业对销售回款的依赖度进一步上升。而疫情已对房地产销售回款带来明显冲击，2020年房企国内公开债券到期规模接近4400亿元，再考虑海外到期债务规模达到203亿美元，疫情突发对房地产行业现金流造成较大考验，也是系统性风险的潜在暴露点。

　　在疫情冲击经营的情况下，房地产企业面临债务接续的压力，中小房企和高杠杆经营房企的现金流风险爆发的可能性更大。

　　当前，部分地方出台了一些短期措施缓解房地产企业的资金紧张，包括缓交部分费用、灵活安排融资额度等。但需警惕房地产需求在此次疫情冲击后“断层式”下滑的可能，整体看，中国房地产市场处于长期下行通道中，前期房价长期上涨的惯性加上因城施策，使得房地产销量缓慢回落、整体平稳，此次疫情的冲击，使得居民资产负债表再次面临压力，叠加房价上涨预期的消退，可能使得房地产销售难以出现明显回暖，而房地产目前对于政府财政收入、经济增长链条仍有举足轻重的影响，对此应及早筹谋，填补房地产需求下降后留下的总需求“真空”，避免走“刺激——收紧——刺激”的老路。

　　全球格局视角，关注跨国蔓延带来内外交互影响风险

　　目前疫情已经全球化扩散，日本已处于全面爆发初期，欧美国家也在扩散。除美英法日等发达国家外，部分发展中国家也已陆续出现疫情，包括印度、埃及等，这些国家人口众多，在医疗设施、应对经验等方面相对欠缺，疫情继续扩散的风险不小。未来如果出现疫情在更多国家蔓延，对于全球经济增长的冲击可能超出此前预期，外需会萎缩，全球贸易和全球产业链都会受到疫情冲击，甚至引发全球金融收缩和信用风险，反过来会冲击国内疫情综合防治成果、加深疫情对经济造成的伤害，产生内外交互影响，导致疫情冲击的时间长期和对经济伤害程度超过大家的预期。

　　“机”破土而出，疫情对经济需求的“破窗效应”正在显现