【国信宏观固收】2019年第四季度货币政策报告点评：2020年M2和社会融资规模增

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整体来看，在经济下行的大背景下，叠加上新冠肺炎疫情冲击，央行货币政策将以适度对冲经济下行压力为主，2020年M2和社会融资规模增速将继续略高于GDP名义增速。

一、经济下行压力较大

此次货政报告对国内经济当前的定调延续了三季度的“经济下行压力加大”，然后对未来经济的展望是“下行压力仍然较大”。

对经济的描述：2019年中国经济运行总体平稳，结构持续优化，就业保持稳定，物价结构性上涨特征明显，内外部风险挑战增多，经济下行压力加大。

对国外经济的判断：全球经济增长放缓，虽有企稳迹象，但下行风险仍应密切关注。

对国内未来经济形势判断：展望未来一段时期，新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。也要看到，中国经济面临着多方面的挑战。当前国内外经济都处于调整期，国内经济下行压力较大经济增长保持了韧性，但下行压力仍然较大。企业投资增长仍显乏力。在信用风险加快暴露情况下，部分中小金融机构风险偏好下降。新冠肺炎疫情对短期内的经济增长会有影响，主要体现在消费减少、企业复工较晚等方面。

对国内通胀形势的描述：2019年全年我国消费品价格结构性上涨特征明显，主要受猪肉等食品价格较快上涨拉动。随着各部门先后出台多项措施保供稳价，引导预期，CPI涨幅总体可控，也保持了通胀预期的平稳，防止了通胀预期的发散。同时，在基数效应消退的推动下，PPI同比降幅有所收窄。

对未来通胀形势判断：短期内，新冠肺炎疫情等因素可能对物价形成扰动，应继续密切监测分析。但从基本面看，我国经济运行总体平稳，总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。

二、下一阶段货币政策思路的变化点：科学稳健把握逆周期调节力度，守正创新，勇于担当，稳健的货币政策要灵活适度

此次货政报告首次提出：“科学稳健把握逆周期调节力度”、“稳健的货币政策要灵活适度”，此前的措辞都是“稳健的货币政策”。

然后专门在“专栏1 科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”中详细阐述了中央经济工作会议的精神。提到2019年面对经济下行和局部性社会信用收缩压力，人民银行有效发挥银行货币创造、支持实体经济潜力，对症下药，着力化解流动性、利率和资本三大约束，接上金融支持实体经济的活水，取得了较好效果。2020年将：（1）科学把握总量的度，广义货币M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速；（2）有效把握结构的度；（3）加大改革的力度，进一步深化利率和汇率市场化改革。

总的来看，在经济下行的大背景下，叠加上新冠肺炎疫情冲击，央行货币政策将以适度对冲经济下行压力为主。

另外，此次货政报告还提到：“将疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持”。然后提到了“加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度”的三个方面：（1）专项再贷款定向支持疫情防控重点领域和重点企业；（2）保持流动性合理充裕，实施好逆周期调节。具体措施包括公开市场投放资金、逆回购利率下调10BP；（3）引导金融机构加大对疫情防控的信贷投放力度。

三、其它亮点

1、文中提到：“为应对疫情对市场流动性的影响，稳定市场预期，中国人民银行于春节假期最后一天2月2日提前宣布将于2月3日开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金。2月3日上午人民银行公开市场操作7天期逆回购和14天期逆回购的中标利率分别为 2.40%和2.55%，均较前期下行10个基点。2月4日进一步开展5000亿元公开市场逆回购操作投放资金，两日投放流动性累计1.7万亿元。”

点评：春节后公开市场投放量多于历年同期，并且逆回购利率下调10BP，这些的确是疫情防控特殊时期的应对政策。再联系到2月19日公开市场公告提到的“随着央行逆回购不断到期，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回”，特殊时期的操作有回归常态的迹象。

2、文中提到：“2019年初至7月，新发放企业贷款加权平均利率在5.30%附近波动，LPR改革后贷款利率下降明显，12月新发放企业贷款加权平均利率为5.12%，较LPR改革前的7月下降0.2个百分点，为2017年第二季度以来最低点，降幅明显超过LPR降幅，反映LPR改革增强金融机构自主定价能力、提高贷款市场竞争性、促进贷款利率下行的作用正在发挥。”

点评：完善LPR传导机制后，企业贷款利率下行明显。

3、文中提到：“2019年中期借贷便利和逆回购操作中标利率分别下行5个基点，有利于释放逆周期调节信号，并通过LPR传导进一步降低实体经济融资成本。”

点评：利率下调的信号意义明确。

四、数据方面，超额准备金率和2019年年末持平，就业形势保持稳定

1、12月末金融机构超额准备金率为2.4%，与上年末持平。和2019年三季度相比，上升0.6%，上升幅度略低于2016-2018年。

2、就业形势保持稳定，城镇调查失业率符合预期目标。2019年全年城镇新增就业1352万人，连续7年保持在1300万人以上，明显高于1100万人以上的预期目标，完成全年目标的122.9%。12月份，全国城镇调查失业率为5.2%，2019年各月全国城镇调查失业率保持在5.0%-5.3%之间。