中国金融市场开放与人民币汇率稳定

自2009年人民币跨境结算正式启动以来，为了推动人民币国际化发展，我国资本账户和金融市场开放明显加快。与此同时，人民币汇率市场化改革取得实质性进展。金融市场开放会不会引发汇率无序波动、未来金融市场应如何有序开放等问题，成为学术界和业界关注重点。

一、我国金融市场开放现状、趋势和特点

（一）我国金融市场开放程度提高

证券市场开放方面，中国稳步推进合格境外机构投资者（QFII）资格审批，扩大人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点范围，吸引境外资本投资境内证券市场；同时，推出合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）机制，鼓励境内资金投资境外证券市场。在互联互通机制方面，通过“沪港通”、“深港通”、中港基金互认等安排扩大证券市场的双向开放程度。未来，“沪伦通”和合格境内个人投资者（QDII2）等机制也有望放开。

债券市场开放方面，允许所有类型境外机构进入银行间债券市场；2017年5月实施“债券通”，境外投资者可以通过香港对内地银行间债券市场进行投资；自2013年起，境外非金融企业、金融机构、国际开发机构以及外国政府等，累计在境内发行规模超过2000亿元人民币的“熊猫债”。与此同时，全面放开本外币境外融资限制，将融资主体由企业扩展至银行、证券、保险等各类金融机构。

外汇市场开放方面，从2015年起推动银行间外汇市场向境外央行、国际金融组织、主权财富基金、代表性商业银行开放，延长外汇市场交易系统运行时间，允许境内机构基于实需原则对境外投资者办理外汇衍生品业务等。未来将引入符合条件的境外银行参与银行间外汇市场区域交易，降低境外银行参与银行间外汇市场交易的准入门槛，进一步提高我国银行间外汇市场的开放程度。

银行业开放方面，外资银行、中外合资银行在风险可控前提下，可以依法投资境内银行业金融机构；取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则。

人民币国际化方面，中国人民银行先后与36个国家和地区的货币当局签署货币互换协议；启动RQFII、RQDII制度，境内机构可以用人民币对境外进行证券投资，境外机构可以用人民币投资境内证券市场；在深圳前海、上海自贸区等地试点人民币跨境贷款，逐步放松“点心债”、“熊猫债”发行限制；加快完善人民币清算、结算基础设施，促进人民币跨境结算和投融资使用。

自由贸易区和自由贸易港方面，2013年以来，相继在上海、广东、福建、天津等地设立11个自贸区，并在自贸区内试点金融改革，加快金融市场开放进程。上海自由贸易港方案将在今年落地实施，将进一步促进我国金融市场开放。

（二）我国金融市场开放特点

一是引进来与走出去并重。比如，除了设有便利跨境资本流入的QFII和RQFII机制，同样设立了便利境内资本投资境外的QDII和RQDII机制。

二是立体式、全方位开放。既包括沪港通、深港通等某一产品和领域的开放，又包括股市、汇市、债市、银行业等全面联动的金融市场开放，也包括自由贸易区、自由贸易港等特定区域内的金融市场开放。

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三是在部分金融市场率先实现了本币开放。目前中国大部分科目基本实现了可兑换或部分可兑换，但是尚有三个最为重要的资本行为主体科目实行着严格的管制。在对上述三个科目外币保持管制的条件下，通过对本币开放，创新了金融市场开放形式。比如，目前中国资本市场不对外资以外币开放，但是对外资以本币开放。

四是金融市场开放与配套改革措施并进。除了着力扩大金融市场开放，我国还积极推进利率市场化、汇率市场化、金融监管等配套改革，积极构建多层次资本市场，推进人民币跨境结算、清算等基础设施建设，使境外资本不仅可以进得来，还有合适的投资标的和稳定的收益。

二、金融市场开放导致人民币汇率波动增加

（一）金融市场开放与汇率稳定的两难悖论

从理论上讲，金融市场开放与汇率稳定关系涉及经典的蒙代尔“不可能三角”理论，即一国在货币政策独立性、资本自由流动、汇率稳定之间只能选择两个。如果要坚持货币政策独立性，金融市场又要逐步开放，那么只能接受汇率波动的扩大。