春季行情可期 2020A股市场仍面临很大的不确定性

　　原标题：2020年投资策略：春季可期 全年仍需谨慎

　　回顾2019年我们的投资策略依然精准，在2017年底对2018年投资策略提出《防风险控节奏》的风险提示后，2018年A股走出了历史上年度跌幅第二的惨烈局面；2018年《股市动态分析》周刊最后一期我们对2019年投资策略采用的标题是《逢八魔咒难逃 2019绝地反击》，在A股市场哀鸿遍野，一边倒的悲观声音之时，我们揭竿而起，又精准发出2019年绝地反击的最强音。

　　截至2019年12月26日，上证指数上涨20.59%，沪深300指数上涨33.72%，创业板指上涨43.43%。仅从指数上涨幅度看，2019年无愧绝地反击的标题，尤其是2019一季度市场呈现了单边上扬的走势。白马股和科技股是2019年A股市场的投资主线。

　　图一：2019年《股市动态分析》投资策略

　　回顾关键词：商贸战

　　商贸战仍然是2019年A股很重要的扰动因素，美国总统特朗普对中美商贸表态的出尔反尔，导致A股上证指数走势图上形成了“特朗普下跌缺口”，2018年A股有三个“特朗普下跌缺口”，2019年也形成了两个“特朗普下跌缺口”。

　　一次是2019年5月6日开盘前，特朗普半夜发推，要对2000亿美元商品的税税率提高到25%； 另一次是8月2日，特朗普威胁对3000亿美金中国输美商品加征税。2019年12月13日深夜，国新办举行新闻发布会，宣布中美之间达成了第一阶段商贸协议。

　　图二：2019年上证指数特朗普下跌缺口图

回顾关键词：北上资金

　　外资代表的北上资金2019年仍然大幅流入A股市场， 成为影响A股市场格局的重要资金力量。根据中国人民银行数据，2019年三季度末，外资持有A股的规模超过1.7万亿元，这与公募基金、私募基金持有A股市值的规模相近，是近几年异军突起的机构力量。截至2019年12月24日，年内通过沪港通和深港通流入A股的北上资金合计达3428亿元。

　　外资也重塑了A股的估值格局，外资重仓的白马股成为2016年以来A股市场的投资主线。以板块涨跌幅来看，外资集中买入的酿酒和家用电器板块，涨幅位列全部行业的第一和第四名。

回顾关键词：科技股

　　科技成为中美竞争的关键所在，美国通过商贸战，以及实体清单，来打击中国科技企业。中国迎难而上，通过设立集成电路产业基金全方位扶持集成电路为代表的科技产业，美国的全方位打击，反而让中国众志成城，集中火力在科技领域大资金投入，中美商贸战加速了中国对科技领域的重视程度和扶持力度。科技股成为2019年最耀眼的主题投资机会。以板块涨跌幅来看，半导体和元器件涨幅位列全部行业的第二和第三位。

　　2020年展望

　　2020年A股市场仍面临很大的不确定性。

　　中美商贸达成第一阶段协议后迎来难得的喘息期，A股市场春季行情可期，但2020年中国经济难言乐观，GDP增速挣扎在保6的边缘；同时以特朗普的性格虽然中美商贸签署了第一阶段协议，但后续变数仍大，中美商贸战是长期的，不可能短期结束；另外A股市场大扩容大概率在2020年会持续，将对市场形成冲击；美股已经10年牛市，估值也处于历史高位，一旦美股调整，不可避免的冲击A股市场；最后，2019年纳入MSCI和罗素富时比例提升后，2020年可能迎来边际增量资金相对减少的状况。

　　所以对2020年，我们认为春季行情可期，但全年仍需谨慎。

　　上证指数走势类似2011-2012年

　　如果打开上证指数的月线图，可以明显看到2014年以来的走势跟2005年以来的走势有很多相似的地方，2014年6月到2015年6月的上涨，类似2005年6月到2007年10月的上涨。不同的是2005年到2007年的那波牛市领涨的是房地产、有色金属等周期品，而2014年到2015年的牛市领涨的是互联网科技股为代表的创业板股票。

　　2007年10月到2008年11月的下跌幅度较深，从6124点最低下探到1664点，主要是叠加了次贷危机导致的全球金融危机，而2015年6月到2016年2月的下跌，主要是由于清理杠杆资金，同时叠加了熔断交易机制；2008年11月到2009年7月的反弹核心因素是四万亿投资，而2016年2月到2018年1月的反弹核心是白马股盈利提速叠加外资持续对白马股的加仓；目前的市场状态很类似2011-2012年的行情，2011-2012年抱团的是消费和医药股，近两年是抱团消费股白马股和科技股。

　　如果目前走势与2011年同构的话，那A股市场之后还有1-2年的缓慢下跌磨底的过程。这也与我们对2020年全年仍需谨慎的判断不谋而合。

　　图三：2005年以来上证指数月线走势图

2020年中国经济仍面临下行压力