中国ETF市场迎来黄金时代

　　2018年和2019年是中国ETF市场跨越式发展的一个重要阶段。两年间中国ETF市场出现了一系列结构性的质变，其中最重要的因素是投资范式的改变和市场有效性的提升，而在这两者背后的一个重要推动力是A股投资者结构的改变。

　　总结美国ETF市场高速发展的原因，主要集中在养老金入市、美股长牛、市场有效性、低费率和买方投顾这几个方面。与此相对照，目前中国ETF市场也正在出现相类似的积极变化。

　　截至2019年底，美国ETF数量达2343只，总规模约4.25万亿美元，占美国开放式基金总规模约17%；中国ETF数量仅261只，总规模约7121亿元人民币，占中国开放式基金总规模不足5%。A股作为全球第二大股票市场，A股ETF占沪深两市总市值不到1%，而美国股票ETF占股票总市值的比例超过8%。由此可见，中国ETF市场发展空间巨大。

　　近两年来，中国ETF（交易型开放式指数基金）市场获得了跨越性的发展。2018年ETF数量接近200只，规模激增58%至5773亿元；2019年ETF数量超过260只，规模增长23%至7121亿元。两年间，中国ETF规模接近翻了一番。

　　投资于A股的ETF是近年中国ETF市场增长的主力。A股ETF规模在2018年和2019年连续激增66%和55%，从2032亿元增至5242亿元。截至2019年底，A股ETF占到全部股票型基金规模的一半左右，占到权益类基金（股票型基金+偏股混合型基金）规模的四分之一。

　　ETF市场的跨越性发展，不仅仅表现在产品数量和管理规模的快速攀升，其品种也在不断丰富，产品创新迭出，市场的广度和深度也在不断拓展。在资产类别方面，ETF已覆盖A股、跨境、货币、债券和商品等领域；在地域上，ETF已覆盖中国内地、中国香港、美国和欧洲等主要资本市场；在投资风格方面，ETF已经从以宽基为主转向宽基、行业、主题和策略并重。此外，一系列服务国家战略、支持实体经济和科技创新的创新ETF也不断涌现，如配合国有企业深化改革战略而推出的国企改革ETF、支持民营企业发展的民营企业ETF、配合区域发展战略的区域性ETF、支持战略新兴产业和经济转型升级的科技ETF等。

　　ETF大时代忽焉已至，波澜壮阔。

　　中国ETF市场的萌芽、创新、转折和质变

　　ETF，即Exchange-Traded Funds,是一种可在交易所交易的开放式指数基金。ETF基金综合了开放式基金可申购赎回，封闭式基金可二级市场交易，指数基金被动化投资的三个特点。

　　2004年12月，中国首只ETF——华夏上证50ETF成立，标志中国ETF市场正式开启。ETF的市场规模在2005年发展缓慢，在2006年至2007年期间，随着大牛市的启动，在这两年里每年翻一番。尽管在2008年由于市场快速下跌，ETF规模有所缩水，但紧接着又在2009年的市场反弹中快速增长了188%，突破660亿元。此后，在2010年至2011年股市震荡下跌过程中，ETF规模增长重现缓慢。从整体上看，在2004年至2011年的7年时间里，中国ETF市场处于萌芽和探索阶段，其特征为，中国ETF市场只有A股ETF这一个品类，ETF规模变化与A股市场的涨跌强相关。

　　在2012年至2013年期间，ETF市场进入了产品创新迭出的新阶段。这一阶段，市场可以总结为两个特征。一是产品创新推动ETF品类快速丰富，跨市场ETF、跨境ETF、货币ETF、债券ETF和商品ETF接踵而至；二是ETF规模暴涨，但这次的推动力不再是牛市，而是产品创新。

　　从2014年至2017年是中国ETF市场的转折阶段。在这一阶段，A股ETF规模停滞不前，货币ETF异军突起，成为ETF市场的重要组成部分，港股、美股和黄金ETF表现亮眼，规模扩大，在ETF市场拥有了一席之地。转折的背后，既是市场的波动和分化，也是资产配置理念渐入人心。

　　从2018年到2019年是中国ETF市场的质变阶段。按照传统的定义，A股ETF被认为是“牛市品种”，其规模往往伴随着牛市增长。然而在2018年，尽管A股持续下跌，A股主动基金被大量赎回，但是A股ETF规模却逆势增长了66%，达到3372亿元，然后在2019年又大增55%，达到5242亿元。我们认为近两年开始的ETF市场这种“反常”和跨越性的发展背后，是一系列结构性的质变，其中最重要的因素是投资范式的改变和市场有效性的提升，而在这两者背后的一个重要推动力是A股投资者结构的改变。

　　近年来管理层高度重视A股市场投资者制度建设，持续推动社保、养老金、保险和企业年金等中长期资金入市，同时通过完善基础制度、打通多种渠道推出港股通等方式吸引海外资金投资A股。目前，剔除法人持股后，A股市场上的个人投资者占比已经由早期的80%以上降至60%以下，机构投资者占比由不足20%提升至40%。其中，外资持股市值经历过去几年的快速壮大后，已经与公募基金持股市值相当，成为A股市场上一支重要力量。