玻璃纯碱月报：纯碱降开工稳价格 玻璃高库存待消化

　　纯碱方面，2 月份纯碱现货变动不大，下游复工延迟及运输限制，纯碱现货成交清淡，价格基本维持节前水平，而纯碱期价受疫情影响弱势下跌，主力2005 合约截止2 月21 日收盘1579，当月累计下跌2.71%。供给方面，2 月减量或检修企业数量增加，纯碱开工下滑明显，截止2 月20 日纯碱企业开工70.68%，环比下滑12%，同比下降14%。成本利润，2 月纯碱原料原盐市场稳定，联碱副产品氯化铵震荡小跌，联碱生产利润维持微利、氨碱生产利润盈亏平衡线下方徘徊。库存方面，虽然2 月纯碱企业开工下滑，但下游复工迟缓，库存累计明显，截止2 月20 日样本生产企业库存112.3 万吨，环比+48%，同比+47%。综合来看，目前运输限制下纯碱企业库存高位仍在累积，预期随着下游陆续复工，3 月纯碱库存有望迎来拐点，此外成本线压力下纯碱企业开工动力不足，而挺价预期强烈，关注后期下游复工节奏及库存消化的速度。

    　　玻璃方面，2 月下游订单匮乏，现货成交清淡，价格趋于窄幅调整，而玻璃期货受疫情拖累弱势下跌，主力2005 合约截止2 月21 日收盘1429，当月累计下跌3.84%。供给方面，2 月玻璃产能变化不大，但开工受原燃料限制有所回落，截止2 月20 日，行业产能利用率80.18%，环比-5.6%，同比-4.6%。利润方面，2 月份玻璃生产利润变化不大，原燃料价格大多维持节前水平，石油焦制玻璃生产利润依旧维持在较高水平。消费方面，受疫情影响，2 月下游深加工及地产复工延迟，不过市场普遍预计被延迟的竣工并不会缺席，预计随着疫情的平稳，地产或将加速竣工。库存方面，截至2 月20 日样本生产企业库存393万吨，月环比+ 203%，同比+ 103%，预计2 月底开始下游深加工企业开工将逐步回升，而玻璃库存也将在3 月中下旬左右见到拐点。综合来看，由于玻璃生产企业前期库存累积幅度较大，拐点出现后降到合理水平或将需要较长时间，这对5 月合约反转不利；不过竣工周期延迟而非缺席，对9 月旺季合约依旧是有利支撑，关注后期深加工企业复工速度及玻璃生产企业库存的变动情况。

    　　策略：

    　　纯碱方面，中性，关注物流恢复后下游补库的情况玻璃方面，中性，关注玻璃生产企业库存的变动情况风险：疫情的发展、下游深加工企业及终端地产的复工情况