货币政策逆周期调节力度加大：信贷结构改善

□ 8月份企业短期贷款及表内票据融资恢复正增长

□ 未贴现银行承兑汇票由7月份减少4563亿元转为增加157亿元

9月11日，中国人民银行发布的最新金融数据显示，8月末，广义货币(M2)余额193.55万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元；8月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。

“8月份社融、信贷及M2等核心金融数据普遍出现不同程度的反弹。其中，当月新增表外票据融资及新增人民币贷款大幅回升，房地产调控收紧对信托贷款冲击有限，新增社融规模较上月接近翻倍。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月份企业短期贷款及表内票据融资恢复正增长，企业中长期贷款增速加快，当月新增人民币贷款扭转了上月大幅少增的局面。

联讯证券首席经济学家、研究院院长李奇霖认为，信贷结构与规模均比较合理，企业中长期贷款绝对规模与比例均有所改善。“在房地产融资被严格管控的情况下，我们猜测放量的原因，一是在贷款市场报价利率(LPR)改革后，银行预期未来贷款利率有调整的可能，提前加快了储备项目审批；二是专项债落地后，基建项目加快融资带动。”

在交通银行金融研究中心高级研究员陈冀看来，8月份信贷增量1.21万亿元基本符合预期。“一方面，实行LPR报价机制后，部分银行对于新规则的适应、业务流程的重新梳理等，可能推迟部分贷款投放，这都可能是造成信贷增速持续回落的原因。另一方面，企业短期贷款减少、长期贷款增加，表明在政策导向下，信贷投向结构有所改善。”陈冀说。

“在信贷较上年同期少增665亿元的情况下，社会融资规模增加1.98万亿元，较上年同期多增376亿元，主因在于委托贷款降幅收窄和未贴现银行承兑汇票由7月份减少4563亿元转为增加157亿元。”陈冀提到，委托贷款降幅收窄在市场预期之中，与新规不符的存量委托贷款逐渐消化后，合规新增委托贷款逐渐增加。同时，未贴现银行承兑快速增加，也反映出当前机构信用风险偏好依然较弱，倾向于表外短融。资金融出方的风险偏好是否改善，有待实体经济实质性转稳。

接下来，市场更为关注的是货币政策走向。对此，王青认为，8月金融数据修复，一方面受前期逆周期政策引导(如加大对制造业融资支持等)影响，也与上月基数偏低直接相关。展望未来，加大货币政策逆周期调节力度的政策方向已经明确，降准之后，针对制造业、民营及小微企业的定向滴灌政策还会持续发力，后期M2、社融和信贷增速有望出现趋势性回升。

“一段时期以来，外汇占款的小幅波动已不是扰动M2增速的最主要原因。多因素综合影响决定了M2增速将保持相对稳定。”陈冀说，未来央行加大逆周期调节力度概率较大，M2增速可能逐渐回升。