股指：市场风格要切换了吗？

　　一、一周市场回顾

　　截止上周五收盘，各指数的周涨跌幅排列顺序分别为中小板指（3.12%）>深证成指（2.87%）>创业板指（2.65%）>上证综指（1.43%）；就期指各标的指数来说，周涨跌幅排列顺序分别为沪深300指数（2.25%）>中证500指数（1.76%）>上证50指数（1.52%）。从申万一级行业周涨跌情况来看，涨幅排名靠前的行业依次是有色金属（10.46%）、建筑材料（8.63%）、农林牧渔（7.82%），跌幅排名靠前的行业依次是纺织服装（-2.96%）、医药生物（-1.75%）、传媒（-1.06%）。就期指三品种当月合约来说，周涨跌幅排列顺序分别为IF2002（2.66%）>IC2002（2.44%）> IH2002（2.05%）。

　　二、股票市场概览

　　1、陆股通

　　上周沪股通、深股通成交净买入合计约43亿元，较前一周（300亿元）大幅降低。自2月6日以来，沪股通成交净买入额连续七个交易日强于深股通。

　　2、融资融券

　　截止2月13日两融余额为10514.85亿元，占A股流通市值比例达2.20%，与2月7日相比下降了0.01%。

　　3、限售股解禁

　　本周（2月17日至2月21日），共有28家上市公司解禁，解禁金额约662亿，较上周增加70亿。

　　三、期指市场概览

　　1、成交持仓

　　2、升贴水

　　3、各合约价差

　　四、后市展望&投资策略

　　上周指数层面继续上涨，但是市场结构方面发生了一些改变：地产、周期和消费出现了较为明显的超跌反弹，这使得期指标的指数中上述板块占比较高的沪深300指数涨幅居前。从2月4日至今，除上证综指和上证50外，其余各指数都陆续补齐了2月3日的跳空缺口，加上上周地产、消费、周期的反弹，投资者普遍关心两个问题：1、反弹到头了吗？2、市场风格是否就此发生切换？

　　毋庸置疑的是，在流动性宽松带动风险偏好提升的背景下，市场的估值得到了系统性的修复。其中在产业周期向上和资金面宽松双重利好推动下，科技股受益最大。但是绝大多数企业由于政策监控、物流受阻、人员流动受限等因素无法实现有效复工，由此给经济带来的负面影响可能会超出预期。这就使得市场风险偏好与基本面发生了背离：在流动性宽松的背景下市场风险偏好持续升温，但病情对企业盈利造成的短期冲击可能比我们想象的还要严重。从周末消息层面的一些情况来看，目前政策的重点已经开始从病情防控逐步转向尽快恢复生产。如果随着复工速度的逐步提升，病例数据出现一定程度的反复，市场可能会重新评估病例数据对经济的冲击，那么整体的风险偏好可能会面临再次回落的风险。因此我们预计短期市场或将出现震荡调整，同时面临重要的观察窗口：随着企业陆续复工，病例的防控状况究竟如何。如果病例数据稳定回落与企业如期复工并存，那么风险偏好的回升与基本面的改善就会相互强化，届时指数还有向上的空间，反之亦然。

　　市场风格方面，我们认为上周周期和消费的超跌反弹，一方面反映出市场对于逆周期调节政策有提前抢跑的动作，另一方面则有赖于流动性宽松带来的风险偏好提升，并不意味着市场风格就此发生切换。从基本面角度来看，对于产业链较长的企业来说，其一季报数据表现会很差。而产业链较短的企业，如果能把题材吹得够大，可能短期仍将继续向上拔高估值。从流动性角度来看，今年一季度的经济增长将会承压，为对冲经济负面影响，流动性大概率继续维持宽松，以促进企业恢复投资和补库存。上述两点都更加有利于科技成长板块继续走强。此外再融资新规正式落地，也对成长股外延式扩张和估值提升构成利好。具体而言，实际上证监会在2019年11月8日就已经发布了该政策的征求意见稿，市场对此已经有预期。该政策的利好主要体现在以下三个方面：1、将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；2、将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；3、将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。这意味着投资者可以享受到八折的均价和六个月的锁定期，使得一级市场参与再融资的吸引力得到大幅提升。同时非公开发行股票发行对象数量的增加，也有利于部分大额再融资计划成功实施。整体而言，再融资新规有利于民企和非央企融资环境的改善和估值的提升。