国债期货交易中的套期保值策略

　　套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。

　　国债期货套期保值的基本原理是什么？

　　在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于：一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系；二是随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致。

　　如何利用国债期货进行多头套期保值？

　　多头套期保值，又称买入套期保值，是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加，而先在国债期货市场上买入一笔期货合约，以便对冲未来价格的不确定性。

　　例如，某机构投资者4月份预计在6月份将购买800万元面值的某5年期A国债，假设该债券是最便宜可交割债券，相对于5年期国债期货合约，该国债的转换因子为1.25，当时A国债价格为每百元面值118.50元，为防止到6月份国债价格上涨，锁住成本，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值。

　　如何利用国债期货进行空头套期保值？

　　空头套期保值，又称为卖出套期保值，是指投资者准备将来某个时期卖出国债以变现，担心到时候价格下跌而受损失，于是先卖出一笔期货合约，届时再买入等额期货合约，以便对冲价格的不确定性。

　　例如：某机构投资者4月份拥有800万元面值的某5年期B国债，假设该国债是最便宜可交割债券，并假设转换因子为1.125。当时每百元价格为107.50元，该公司预计6月份要用款，需将其卖出，为防止国债价格下跌，减少现货上的损失，该投资者在市场上进行操作。也就是说，投资者利用国债期货价格的变动冲销现货价格的变动，以达到套期保值的目的。

　　如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？

　　对现货组合进行套期保值时，应考虑到现货组合的结构：

　　子弹型国债组合：子弹型组合中各债券的久期接近于组合久期。这时可使用久期接近于组合久期的国债期货合约进行对冲以完成对该组合的套期保值。

　　哑铃型国债组合：哑铃型组合由长、短两种久期的国债组合而成，而完全没有中间久期的国债。对这类组合进行对冲，要使得所采用国债期货合约的数量，可以确保期货与国债组合的基点价值相近似。

　　本报与宁波证监局、宁波市证券期货业协会和中国金融期货交易所联合推出“国债期货”专栏，供投资者学习参考（主要内容仅供参考，不作为投资依据）。

（责任编辑： HN666）