张奥平：资本市场的新“三化”与逆风下的应对之策

　　一、资本市场迎来“三化”

　　虽然新冠肺炎疫情给资本市场改革带来了一定影响，比如创业板的注册制改革、新版证券法的落地会进行一定的延期，核准制和注册制会双轨运行一段时间。

　　但是全面注册制改革已是必然的趋势，中国的资本市场未来一定会迎来“三化”：

　　1． 上市价值化

　　注册制弱化了对企业的财务指标要求，允许尚未盈利的企业上市，上市条件会更加多元化，并且采取市场化的询价定价方式。所以，如何在理性市场的状态下满足上市的企业价值要求，是注册制下IPO的核心。

　　未来企业能不能登陆资本市场，核心是能不能达到市场化的价值。

　　2． 破发常态化

　　在注册制的环境之下，未来企业在资本市场上是否能够长期保持价值的持续增长，要看企业自身创造长期价值的能力。如果不具备，企业则很难受到资金面的关注，企业的价值会越来越低，甚至出现破发。像注册制度发展成熟的美股与港股市场，近年来远赴这两个股票市场上市的中国企业，其中有75%的企业处于破发状态。只有真正能发展为行业龙头、真正具备长期价值支撑的上市企业，才能享受市场带来的高估值溢价。

　　3． 退市严格化

　　以纳斯达克市场为例，其75%左右的企业在上市后3年内便会因公司破产、私有化等原因退市，每年都会有上百家企业退市。而实行注册制的科创板，目前正在实施史上最严退市制度。

　　二、企业长期价值化发展为王

　　未来，企业实现IPO、在一级市场稳健融资的核心是长期价值化发展的能力。

　　随着中国IPO市场的整体制度性改革，注册制带来的影响也将传导到一级市场当中，一级市场当中企业的价值也将出现分化。

　　如果企业的核心产品、技术、商业模式、服务能力全部是通过复制实现的，这样的企业不具备核心价值壁垒、也不具备长期价值创造的能力。这样的企业难以受到投资机构的关注，无法实现资本化发展，最终会逐渐被中国的资本市场所淘汰。

　　而如果企业真正具备长期的价值创造能力和价值支撑，具备关键的技术、研发能力、价值型模式创新的能力，那么企业的价值会越来越高，在资本市场上的资本化价值也会越来越高。

　　无论企业是在上市前还是上市后，如果不去考虑企业自身的核心价值打造，与竞争对手没有核心价值的区别，那么这样的企业一定会被资本市场淘汰。

　　当前，一级市场的股权融资已经成为注册制环境之下企业长期价值的试金石，也是企业价值的背书。

　　如果在一级市场有知名的投资机构愿意投资，给到企业一定的估值，未来在注册制的环境之下，企业IPO就会受到更多机构投资者的认可。

　　三、企业融资破局之术

　　1． 逆风环境下，企业融资该重点关注哪些机构？

　　如是资本近期与100余家投资机构沟通交流，发现85%的投资机构都延续着去年募资难的情况，75%的投资机构不准备在一季度出手。因为对于投资机构来说，投后管理的难度是最大的，这些机构目前的首要目的是帮助近几年所投资的企业平安度过新冠疫情的影响，逆风实现价值化发展。所以这些投资机构在今年一季度当中，基本不打算出手投资新的项目。

　　而国有资本与战略投资者在此次逆境中不受影响，例如阿里及腾讯的战略投资部。所以企业家在近期的融资计划当中，可以重点关注这些国资和战投机构。

　　2． 根据企业自身现金流情况掌握融资节奏

　　如果企业目前的现金储备大于12个月，企业可以暂时不融资。当务之急是专心发展主营业务——提炼企业长期发展的核心价值点、寻找疫情带来的行业上短期结构性调整所带来的的机遇，以及疫情结束后的长期发展的机遇。