张启迪：2020年中国宏观经济展望

　　作者：张启迪 金融学博士，高级经济师，CFA，中央财经大学国际金融研究中心客座研究员，电子邮箱：zhangqidi1@126.com 微信公众号：wallstreeteco

　　核心观点：

　　1.全球经济：2020年全球经济下行趋势可能延续，经济运行不确定性上升。

　　2.中国经济：2020年中国经济仍将面临较大下行压力，基准情景下，预计经济增速将继续下降至5.8%。

　　3.货币政策：货币政策将坚持稳健偏宽松，预计2020年将出现3-4次降准，调降MLF利率2-3次，并且可能降低基准利率。

　　4.财政政策：积极财政将“更加积极”，预计2020年财政目标赤字率继续上调至3%，新增地方政府专项债限额将超过3万亿元。

　　5.金融市场：预计2020年股市可能震荡上涨；债券市场机遇大于挑战；人民币汇率压力可能降低。

　　一、2019年宏观经济形势回顾

　　（一）2019年全球经济形势回顾

　　2019年，全球经济形势趋于复杂化，经济增速逐季降低。全年GDP增长预计在2.6%左右，创金融危机以来最低水平。全球经济主要表现出以下特征：一是经济增长出现分化。一方面，发达经济体内部经济表现出现分化。2019年，美国经济增长依然维持韧性，劳动力市场持续维持强劲，中低收入人群薪资增速开始上升，消费者信心稳固。然而，欧元区和日本经济持续疲弱，经济下行压力逐渐加大。新兴经济体经济形势喜忧参半。中国、印度、越南等新兴经济体依然保持较高的经济增速，然而俄罗斯、土耳其、巴西等新兴经济体经济形势动荡加剧。二是货币政策全面转向宽松。2019年，先后有印度、埃及、马来西亚、韩国、印尼、南非等超过30个国家或地区先后宣布降息。美联储在2019年开启降息周期，先后连续三次降息，并且于2019年8月重启扩表。欧洲央行再次下调负利率，日本央行修改前瞻指引。三是金融脱实向虚日益明显。虽然全球多数央行逐渐加大宽松力度，然而大量的流动性并未进入实体经济，也并未推升通胀水平，而是流向资本市场，导致主要股指屡创新高，金融风险逐渐累积。

　　（二）2019年中国经济形势回顾

　　2019年，中国经济下行压力逐渐加大，各种困难和挑战明显增多。2019年是新中国成立70周年，也是全面建成小康社会的关键之年。面对不断趋于复杂化的内外部经济环境，中国政府加大政策逆周期调节力度，前三季度GDP增长6.2%，预计全年增长6.1%左右，比上年回落0.5个百分点。从需求端来看，2019年，消费对经济增长的贡献率有所下降，前三季度为60.5%，比上年同期降低17.2个百分点，为2015年以来最低水平。投资贡献率为19.8%，比上年同期降低17.7个百分点，而净出口贡献率高达19.6%，比去年同期大幅增长33.8个百分点。综合来看，内需贡献率出现下降，外需贡献率大幅上升。

　　消费增速总体回落，汽车消费成主要拖累项。2019年1-11月，社会消费品零售总额372872亿元，同比增长8.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额337951亿元，增长9.0%。网上零售快速增长。2019年1-11月，全国实物商品网上零售额增长19.7%，增速高于同期社会消费品零售总额11.7个百分点，继续保持快速增长态势；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为20.4%，比1-10月份提高0.9个百分点。

　　投资增速创历史新低，制造业投资大幅放缓。2019年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）533718亿元，同比增长5.2%，增速与1-10月份持平，创下历史新低。主要有以下三个特点：一是基建投资表现不及预期。2019年基建投资增速在专项债发力情况下逐渐企稳回升，1-11月基建投资同比增长4.0%，增速比1-10月份回落0.2个百分点。基建“需求大而融资不足”现象突出，制约基建投资增长。二是制造业投资持续低迷。2019年1-11月，制造业投资累计增长2.5%，较上年同期大幅放缓7个百分点。三是房地产投资保持韧性。2019年1-11月，房地产投资累计增长10.2%，较上年同期加快0.5个百分点。

　　对外贸易整体走弱，中美贸易摩擦实质影响持续显现。2019年1-11月，以人民币计价进出口总额累计增速为2.4%，比去年同期大幅放缓8.5个百分点。其中，出口和进口累计增速分别为4.5%和0，分别较上年同期放缓3.4和14.5个百分点。贸易结构继续优化。民营企业进出口增长10.4%，占进出口总额的比重为42.5%，比上年同期提高3.1个百分点。

　　二、2020年宏观经济形势展望

　　（一）2020年全球经济形势展望

　　展望2020年，全球经济下行趋势可能延续，主要有以下几个原因：一是全球经济增长动能不足。一方面，大型经济体经济仍面临下行压力，美国经济维持扩张难度越来越大，欧洲、日本和中国经济仍可能继续走弱；另一方面，新兴经济体面临的内外部环境仍然脆弱，限制了未来继续增长的空间。