首席观点】与病毒共存：下调中国经济年度预测

原标题：【招商银行|首席观点】与病毒共存：下调中国经济年度预测 来源：招商银行研究

一、全球股票市场大跌：对大流行的担忧升温

（一）资本市场对疫情的反应

新冠肺炎疫情出现至今，形势发生新的变化：从一个区域性的传染病（epidemic）逐步向全球大流行病（pandemic）演变。中国作为疫情的始发地，在空前严厉的防控措施下，新增确诊病例不断衰减；进入三月份，新冠病毒在海外出现快速蔓延势头，全球一百多个国家均出现确诊病例，对疫病在全球大流行的担忧上升（图1，2）。

图1：新冠病毒海外新增确诊病例数

资料来源：国家卫健委、招商银行研究院

图2：从区域性传染病向全球大流行演变

注：含累计确诊数>500例的国家。各地首例确诊日期为第0天。资料来源：Wind、招商银行研究院

从全球资本市场的反应模式看，新冠病毒春节期间在中国的传播，投资者将其视为短期和局部的冲击，市场并没有作出强烈反应。直到二月下旬，也就是武汉封城一个月后，新冠病毒逐步蔓延至多个国家，全球市场才开始出现剧烈波动（图3，4）。市场的恐慌情绪明显升温，加之石油价格暴跌的催化，3月9号美国道琼斯指数出现历史上最大的当日跌幅。

图3：全球股票市场的反应模式

资料来源：路透、招商银行研究院

图4：VIX指数：全球大流行的忧虑上升

资料来源：路透、招商银行研究院（二）疫情演变的可能前景

2月28日，世卫组织（WHO）将新冠肺炎全球风险级别从此前的“高”上调至“非常高”。越来越多的流行病专家认为，新冠疫情很可能演变成为全球性大流行病。

一方面，海外疫情的快速恶化给我国的疫情防控带来了新的压力，“外防输入”压力上升。近期，北京、甘肃、浙江、上海、广东、宁夏均出现境外输入病例，分别来自伊朗、意大利和英国。3月5日之后，境外输入病例已占我国湖北省外地区每日新增确诊病例的90%以上（图5）。

图5：境外输入病例成为新的风险点

资料来源：Wind、招商银行研究院

另一方面，海外疫情爆发呈现出更加令人担忧的特征。一是部分国家新冠疫情的蔓延速度显著快于我国。根据WHO公布的数据，韩国和意大利从开始爆发到确诊人数达百万分之五仅用了3天时间，中国此前用了5天；而韩国确诊病例数达到百万分之24的占比只用了8天，而中国用了15天。二是海外整体疫情死亡率高于我国非湖北地区（图6）。这一差异可能与这些国家的检测能力相关。

图6：海外整体疫情死亡率显著高于我国非湖北地区

资料来源：Wind、招商银行研究院

（三）经济影响：与病毒共舞

新冠疫情在全球的蔓延，出现了一些新的特征。此前我们基于SARS疫情经验对经济活动的评估，相当程度上已经失去说服力。

一是从疫情的性质上，新冠病毒的传染力极强，具有无病症传染的特征。超过一半的新冠病毒感染者在初期并不发热，仅有轻微症状甚至无症状，但仍具有传染性，隐形病患给防控带来极大的压力。二是从疫情的防控思路上，各国的做法差异明显。部分国家采取“流感化防控”，即所谓“佛系防控”策略，重点检测、重症收治，尽量降低重症患者的死亡率。这意味着新冠病毒也将“流感化”，难以像SARS病毒一样彻底消失，病毒与人类长期共存，成为随时可能卷土重来的季节性疾病。而随着疫苗的出现，未来新冠病毒死亡率大概率也将“流感化”。

因此，从疫情影响的时间长度和空间范围上，新冠病毒与SARS不同。在疫苗出现之前，新冠病毒对全球经济活动将施加持续的负面影响。因防疫隔离政策和人们自愿扩大的社会距离（social distancing），将明显制约生产效率，并抑制市场主体的消费、投资和贸易活动。

疫情爆发期间，我国采取了近乎全面封锁的强力防控措施，以经济生活全面停顿为代价，取得了“战疫”的阶段性胜利。问题是，从全球角度，既然新冠病毒短期内不会消失，我们就要学会与病毒共存。在扩大的社会距离下，恢复经济社会生活的正常运行。公共政策上，需要认识到此次疫情的持久性，切忌抱有 “毕其功于一役”的决战心态，寄希望于短期内根除病毒。

二、一季度经济预测：出现负增长

（一）消费支出：关键影响因素

从我国经济的季节运行特征看，一季度主要是由消费驱动。过去五年，消费支出贡献一季度GDP增长平均为70.7%（图7）。原因不难理解：春节假期对中国人来说，意味更少的工作，更多的旅行和消费。所以，判断一季度的增长速度，重点是消费支出的增长。

图7：最终消费开支对季度GDP增长的贡献