2020年市场分析与展望（上）

　　国内经济进入滞胀的风险加大，但是逆周期政策的持续强化与中美关系阶段性缓和仍给未来半年国内市场带来有限乐观的风险预期。核心因素是滞胀风险增大、逆周期政策不断加码、中美贸易争端缓和。中美贸易摩擦争端长期化，开始向科技领域与金融领域蔓延，短期贸易领域的谈判将可能出现暂时性协议，全球风险偏好借此会在未来半年处于上升态势。国内经济2019年三季度或开始筑底，减税政策缓慢生效；猪价飙升引领CPI快速上行，至2020年1月或触顶，春节后如果猪价平稳则通胀有望回落。

　　货币政策严守稳健，财政政策偏向定向积极。全球风险偏好在中美贸易关系回暖下提升，然而经济已步入长期衰退区间。汇率方面，美元长期涨势延续，2019年年底前后或将出现较大幅度的回调，区间95—100。人民币长期贬值压力犹存，但2020年一季度前后或存在重回7以内的机会，区间6.8—7.2。阿根廷、墨西哥、印尼等国货币风险较大，印度、巴西、俄罗斯、马来西亚等国货币风险相对可控。

　　利率方面，滞胀格局下，国内央行短期货币政策难以放宽，利率未来半年呈现振荡格局。大宗商品方面，倾向于2019年年底前处于下跌末段，2020年一季度或将出现一波反弹行情。因此，在严控风险的同时宏观策略如下：汇率上，在重回6.8后的区间择机套保；大宗商品上，把握2020年或将出现的阶段性上涨机会；股指上，把握结构性机会；避险资产上，债券、黄金以阶段性做多策略为主。

金融期货

　　2019年一季度股指经历了“资金+情绪”为主导的快速上涨行情，估值和情绪修复是股市上涨的核心驱动力；在中美贸易谈判反复、盈利青黄不接的压力下，二季度股指回调。整体来看，上半年股市波动较大，下半年则步入区间振荡行情。

　　展望未来半年，企业盈利调整时空较为充分，预计2019年年内见底并以较温和的速度复苏；政策逆周期调节对冲下行压力，流动性整体宽松支撑股市估值，但通胀制约下难有超预期变动；全球经济衰退风险加大、国际贸易冲突产生的不确定性压制市场风险偏好；A股估值处于相对低位，基本面良好，资本市场开放推动海外资金长期持续流入；银行板块ROE回落趋势延续，中证500估值处于低位。

　　我们认为未来半年难现系统性牛市，指数大概率不超过2018年金融去杠杆前的高点（3500点），维持振荡走势，“稳增长”政策下波动小于2019年二季度；看好中证500、上证50结构性机会。

　　预期偏差：国内外经济下行超预期，中美贸易谈判恶化，政策效果不及预期或超预期推进。

　　策略上：建议关注政策对冲时间点和力度，把握中证500、上证50结构性机会，做多中证500与做空上证50期指的对冲组合或存在机会。

　　原油

　　自2019年下半年以来，油价随着全球经济继续下滑和中美贸易摩擦反复而走弱，预计未来半年以振荡上行为主，核心因素是OPEC维持减产、页岩油产量面临拐点和全球央行扩表。

　　预期偏差：由中东地缘政治引发的供应短缺和美伊和谈，以及全球流动性紧张带来的下跌风险。

　　市场节奏：（1）2019年11月至2020年3月，基本面稳步向好，油价整体振荡上行。（2）中东地缘政治可能带来短期风险溢价。（3）全球流动性紧张和美伊和谈可能导致油价快速下跌，但结合宏观面判断，全球央行释放流动性将带动油价中长期走强。策略上，当布油在60美元/桶以下，同时远月贴水时，可以考虑长期持有多单，或者把握全球流动性紧张或美伊和谈带来的油价短期暴跌后的反弹机会。

贵金属

　　2019年，贵金属金融属性的投资需求力压商品属性的消费需求。