资本市场制度改革土壤仍待夯实

已经过去的2019年，可谓资本市场制度开放改革的大年，见证了三大国际指数相继纳入A股、沪伦通开通等前所未有的开放举措，更见证了改革试验田科创板的诞生。

临近年末，A股走出一波暖阳行情，站上久违的3000点大关。有人说是春季攻势提前来临了。其实，这背后是投资者对A股市场信心和预期的改善，既有贸易摩擦缓和后情绪的释放，又有对A股坚定开放改革的乐观预期。

已经过去的2019年，可谓资本市场制度开放改革的大年，见证了三大国际指数相继纳入A股、沪伦通开通等前所未有的开放举措，更见证了改革试验田科创板的诞生。

拉长时间看，与A股的历次改革相比较，科创板改革的份量甚至要胜于2005年的股权分置改革。当前市场已经形成共识，科创板的意义不止是单设一个板块，而是引入以信息披露为核心的注册制试点，替代存在近30年的行政审批制，将企业价值判断交给市场，让市场在资源配置中起决定性作用。正如证监会主席易会满所言，试点注册制是科创板改革最大的制度突破，是整个资本市场改革的方向标。

自6月13日正式开板、7月22日首批25家上市企业挂牌交易以来，科创板运行日趋稳健，注册制试点效果显现。一批计算机、通信、软件和信息技术服务、医药制造等高新技术企业，得以通过登陆科创板融资，来解决他们发展遇到的资金问题。对于这些科创企业，不能期望它们一夜之间就成长为伟大的企业，要给予耐心，让其经历市场的大浪淘沙。

同时，交易相关各方也在熟悉适应科创板的新机制安排，特别是注册制之下的市场化定价机制，比如亏损企业如何定价，这是一个市场博弈的过程，也对中介机构的服务能力提出更高的要求。值得注意的是，科创板交易运行5个月来也趋于理性，以平均首日回报率作为参考指标的话，7月达到140%，8月攀升到298%，而到12月，回落到54%，其中还伴随个股出现盘中、甚至首日破发现象。这都说明，市场机制开始发挥较大作用，科创板注册制已渐入佳境。

不过，我们认为，在A股改革大年，仍需趁势夯实科创板注册制试验田的土壤，目前注册制依然缺少上位法的保障。我们也注意到在科创板申报期间，曾发生中介机构擅自篡改注册申请文件，尽管得到快速处罚，但是在市场看来依然偏轻。如何加强对中介机构的约束、加强对投资者保护以及解决老生常谈的资本市场违法成本低的问题，都需要与注册制相配套的新的监管哲学和制度框架。那么，在新的制度建设上，能否借鉴国外成熟市场的经验，比如证券集体诉讼制度。同时，注册制也对退市提出了更高的要求，有市场人士认为应当细化科创板退市标准指标体系，让退市标准进一步明确化、简易化。

我们注意到，市场对于注册制试点的推广已有预期，证监会在开会传递学习中央经济工作会议精神时也指出，坚守科创板定位，加快推进创业板改革并试点注册制。因此，唯有完善法律配套体系，注册制才能走得更稳健，也才能摸索更多的经验，以增量改革倒逼存量改革，同时，在史无前例的对外开放步伐下，以开放促改革，进而共同催生资本市场新生态。