顺丰控股:2019扣非净利同增20.78%,利润率有望随疫情缓和逐月提升【公司研究】

原标题：广发证券--顺丰控股:2019扣非净利同增20.78%,利润率有望随疫情缓和逐月提升【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

公司公布2019年业绩快报。19FY营收、归母净利、扣非归母净利分别为1121.93、57.97、42.08亿元,分别同增23.37%、27.24%、20.78%;19Q4营收、归母净利、扣非归母净利分别为334.2、14.9、7.0亿元,分别同比变化+30.7%、-2.8%、+5.2%。

19Q4业务量同增49%,11-12月日均单量达1889万件。顺丰2019年业务量同增26.13%至48.4亿件,全年市占率7.62%,和2018年持平。分季度看,Q1-Q4单季业务量增速分别约为7.32%、10.9%、29.5%、49.0%,Q4业务量大幅增长预计主要受旺季电商件起量带动。

19Q4扣非净利率环比下滑,预计主要为旺季额外产能增加所致。分季度看,顺丰Q1-Q4单季营业利润率分别为6.48%、8.99%、6.06%、5.30%,扣非净利率分别为3.48%、5.74%、4.12%、2.08%。利润率环比下滑预计源于旺季电商件起量较快,额外产能增加推高营业成本。

2020年1月日均单量1826万件,和去年11月水平相当。1月快递量同增40.45%至5.66亿件,快递单价同比下降21.23%至19.7元,快递收入同增10.64%至111.5亿元,和2019年11月水平相当。总体来看,顺丰业务量受疫情冲击影响较小,收入增速保持在较高水平。

盈利预测与投资建议:顺丰直营优势突出,收入端受新冠疫情影响较小。考虑到疫情期间存在用工成本、运输成本上涨的可能,Q1成本预计也将有所增长。伴随疫情缓和以及新增产能的有序投放,公司的利润率有望逐渐回升。预计19-21年归母净利润分别为57.97、67.22、80.72亿元,同增27.23%、15.96%、20.09%,19-21年EPS分别为1.31、1.52、1.83元/股,按最新收盘价计算PE分别为35.04x、30.21x、25.16x。综合考虑可比公司估值和顺丰直营优势,给予顺丰2020年32倍合理PE,对应合理价值为48.68元/股,维持“增持”评级。

风险提示:疫情缓和不及预期,快递价格战,成本增长超预期。