2020年1月份宏观经济月报：经济“保6“的宿命与反抗

　　机构：中信建投

　　预计12月工业生产可能总体平稳。2019年12月发电耗煤同比增速回落，部分受上年同期基数抬高的影响。考虑到2019年前三个季度工业增加值增速都出现了“季末上翘”的现象，而12月发电耗煤增速相比3、6、9月均表现更好，叠加12月的制造业生产PMI创年内新高，或反映12月工业生产可能不弱。

　　预计内需稳中略降。消费方面，预计12月全月汽车零售同比较上月回落。12月猪肉等食品CPI同比增速仍较快、叠加非食品CPI同比增速回升，综合考虑预计当月社零增速小幅回落。

　　投资方面，考虑到2020Q1是专项债融资和基建发力的高峰期，此前的2019年12月则应是准备和蓄力阶段，同期的基建投资表现可能较为平淡，叠加上年同期基数抬高，预计基建投资累计增速可能略有回落。2019年12月房地产销售当月增速可能出现回落，进而导致对销售回款融资增长的拖累，12月房地产投资累计增速可能回落。11月当月工业企业利润增速回暖，累计利润增速或显示工业企业盈利周期筑底，叠加PPI回升预期强化利润周期筑底回升预期，预计制造业投资或有所企稳。综合考虑，预计1-12月固定资产投资增速稳中略降。

　　出口方面，前期海外经济景气回落、商品价格指数降幅扩大、人民币汇率升值的叠加效应或对出口增速有一定抑制作用。但考虑到2018年同期出口基数走低，或对12月出口同比增速产生正向影响。综合考虑，预计12月出口同比增速回升。进口方面，尽管前期相关指标走弱对进口增速有一定压抑作用，但2018年12月的进口基数显著走低，基数效应或使2019年12月进口增速回升，综合看预计12月进口同比增速回升。

　　预计PPI通缩修复，CPI总体平稳。PPI方面，基数效应有望使2019年12月同比增速显著回升。相关高频数据也显示PPI环比增速或有回升。CPI方面，预计12月猪肉CPI同比增速可能回落至100%以下。12月鲜菜价格环比回升较快，预计同比增速或回升。综合看，预计12月食品CPI同比增速较上月回落。非食品价格方面，发改委在12月上调成品油价格，拉动CPI非食品分项同比增速回升。综合食品与非食品项，预计12月CPI增速平稳运行。