北方信托：解读通货膨胀 继续低利率或有危险后果

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　　本文以第一人称视角讲述了美国从20世纪70年代到现在的通胀故事。20世纪70年代的高通货膨胀被Paul Volcker控制货币供应的政策终结。而从80年代末到现在，美国却开始担心过低的通胀率可能带来的各种问题。以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：

　　解读通货膨胀 (原标题：Inspecting Inflation 来源：北方信托 / Carl R. Tannenbaum，Ryan James Boyle，Vaibhav Tandon)

　　有时候，生活比你最疯狂的梦还要疯狂。而有时，你又需要提醒自己小心行事。

　　我的梦始于20世纪70年代，一个许多人都想要遗忘的年代。它没有20世纪50年代的和平与繁荣，也无法与60年代的激情和潜力相提并论。20世纪70年代十分糟糕：犯罪率很高，服装款式过于鲜艳，电影主题过于黑暗。毫无疑问，那时的世界经济也非常暗淡。

　　1973年和1979年的石油危机动摇了西方经济的根基。重工业被掏空，造成数百万人失业。通货膨胀加剧，部分原因是糟糕的货币政策。为了抑制价格失控，政府采取了大范围的措施，从适得其反 （工资和价格控制），到滑稽可笑（福特的“立即制止通货膨胀”运动）。名义利率飙升，抑制了住房和商业投资。

　　在此期间，经济学家编制出了一个“痛苦指数（misery index）”，它是由失业率和通货膨胀率相加得到的。一些国家“痛苦指数”的峰值甚至超过了25%。我是其中的失业者之一，也是迅速失去购买力的人之一。不管怎样，那时的我希望我们能够尽快抑制住通胀和利率。

　　现在，许多主要国家的“痛苦指数”都低于6%。利率在很多市场都为负值，而其它市场也少有正利率的情况。人们仍像以往那样担心通胀率，而不同的是，我们现在是担心它太低了。

　　这一结果是由许多因素共同导致的。这篇文章将试图列举其中最重要的因素，并评估它们可能会如何发展。这种演变将对未来的经济表现至关重要。

　　心理战

　　虽然我们可以尝试对经济进行建模，但所有这些行为的背后都是人性。我们的行为并不总是理性的；心理学有时会在我们的决策中发挥巨大的作用。这是通货膨胀的一个特别重要的基本原理：如果我们预期物价会迅速上涨，我们就会要求加薪以获取补偿。鉴于我们很容易受到认知偏差和其他行为缺陷的影响，由此产生的工资价格螺旋上升的情况（wage-price spiral）可能难以抑制。

　　20世纪70年代，中央银行的银行家们对通货膨胀过于纵容，更愿意保持信贷的畅通。最终，在70年代末，Paul Volcker被任命为美联储主席。借助于在芝加哥学院的工作成果，Volcker将目光投向了对货币供应的控制上。

　　美联储对货币供应的控制使美国经济陷入衰退。但在铺天盖地的批评声中，Volcker的坚持最终扭转了通货膨胀预期。20世纪80年代初，密歇根大学（University of Michigan）消费者情绪调查的受访者呼吁将通货膨胀率控制在10%之上；而在80年代末，这一数字下降到不足4%。

　　其他央行也纷纷效仿美联储。他们的承诺得到了投资者的关注，投资者开始哄抬债券价格，利率开始了长期的下降，并一直持续到今天。于是，心理战胜利了。

　　然而，有些人会说，这场心理战太成功了。接下来，中央银行希望通过实现通货膨胀目标以巩固其成就，但该目标未能实现，通货膨胀预期进一步下降。这与之前的情况形成了鲜明对比，现在让消费者相信通胀率不会继续下降才是更难的事。

　　“事实证明，中央银行在降低通货膨胀预期方面取得了成功，但在提高通货膨胀预期方面则是失败的。”

　　事实证明，中央银行愿意（且有能力）给通货膨胀设定上限。但他们还没有制定出设置通货膨胀下限的策略。前瞻指引（forward guidance）、收益率曲线控制、价格水平目标制定等多种方法均已尝试，但全都无效。有趣的是，美联储和欧洲央行（ECB）都在进行策略性复核，旨在调整人们的预期。结果将在今年晚些时候公布。

　　讽刺的是，中央银行似乎再次失去了对价格水平的控制能力，但这次是控制价格走向另一个方向的能力。这种情况降低了央行的信誉，并可能导致通货膨胀预期失控。不同的是，这一次，通货膨胀预期可能会继续降低，并带来一系列完全不同的问题。