纳斯达克首席经济学家：2020年投资界20大趋势（下）

　　上周，在《2020年投资界需要关注的20大趋势》的上半部分，我们预测了2020年在股票市场、IPO以及零售投资规则等的趋势，接下来，我们将分享20大趋势的下半部分，涉及机构投资、ETF等内容。

　　第三部分：改变机构投资的格局（续）

　　除了零售投资者方面，SEC同时也一直在尝试改变机构投资者的交易方式，成效如何则有待持续观察。

　　11． 公共价格与证券信息处理器（Seucrities Information Processor， SIP）：不久以前，SEC发布了要求建立单一SIP的指令。大家对它需求看上去互相矛盾，无法同时满足：有人希望未来的单一SIP可以包含更多的数据（也就是所谓“深度”），有的人想让它变得更快。但零售投资者其实不需要太多深度数据。他们只需要以美国最佳买卖报价（National Best Bid and Offer）系统为基准即可。

　　虽说如此，SIP仍然是一个有价值的工具。它的收入可以解决某些市场“搭便车”的行为，同时为所有人工交易的人提供更为便宜，高度可靠的报价数据（SIP只需要千分之一秒不到的时间完成汇总，也就是SEC所说的de minimis，主要的延迟是因为地理原因）。纳斯达克支持一个分布式SIP系统。

　　12． 订单保护规则（OPR）：关于OPR的辩论其实与很多其它话题密切相关。如果SIP的地理延迟是不可避免的，被保护的报价永远会比真实报价慢。但是，如果我们不对报价进行保护，让市场自行修订，我们可能就会让利用延迟套利的行为合法化。就速度问题，如果“减速带”被批准，会令不是所有的报价都对市场质量有贡献。但弱化OPR最为重要的原因是，弱化OPR可以要求更小更新的交易场所在获得SIP收入前必须拥有相当的市场份额，最终减少市场过度分散。纳斯达克本身也支持这一想法。

　　“如果我们不对报价进行保护，让市场自行修订，我们可能就会让利用延迟套利的行为合法化。”

　　——Phil Mackintosh

　　纳斯达克首席经济学家

　　13． 交易量极低的证券：过度分散与复杂化是市场最为诟病的两个问题。非上市交易特权（UTP）允许所有股票在任何地点进行交易，这让过度分散与复杂化问题更为严重。取消UTP，至少取消交易量极低的证券的UTP可以让这些股票更好地交易。纳斯达克也支持这一点。

　　14． 智能tick与零散交易：2019年，有越来越多的证据显示，横跨不同股价之间的可交易性经常出现问题。分股的确能有助解决不少问题，而智能ticks结合整数交易去除可以让交易更为统一，让订单传递更为简单。

　　第四部分：ETF的演化

　　2019年，SEC发布了新的ETF规则，让ETF进入市场更为简单，并批准了“非透明ETF”帮助传统的共同基金转化成ETF。这些举动都明显改变了ETF版图。

　　15． 更多的ETF：现在有超过2200个ETF。改善后的ETF规则可能会带来更多的新进者。历史已经表明，成功的ETF不单单只是一个股票代码。新进ETF需要考虑市场竞争版图以及如何推广自己的基金。事实上，很多ETF都因为市场兴趣不足最终失败。

　　16． 更多交易量极低的ETF：非透明的主动ETF看上去更受传统零售投资者的欢迎，这也意味着它们的自然流动性较低。交易量极低的ETF早已有之，但是确保价差维持低位、对ETF进行种子投资以及做市可以有合理的经济效益的做法可能会再度流行。特别是我们看到有很多新的ETF上市的时候。

　　17． 指数型vs 主动型：技术上说，这个话题与ETF没有什么关系。2019年，一些智能贝塔股票ETF比指数表现要好，以及SEC已经批准了非透明主动管理的ETF。但这话题与为什么主动型ETF可以成功相关。今年，Morningstar曾报道，指数资产的表现超过了主动型基金。这个报道中的数据没有考虑养老金的管理，但我们认为这个趋势仍将继续。尽管如此，考虑到市场上仍有很多积极交易者，价格发现的动作将不会减少。

　　第五部分：过度分散是鼓励竞争还是增加成本？

　　另类交易系统（ATS）和交易所的规则不同，导致双方在不同的限制下竞争。这让原本就在增加的复杂性与过度分散程度进一步加重。

　　18． 过度分散与复杂性：大部分的市场参与者都认为过度分散与复杂性是不好的，但未来市场可能会更为分散，更复杂。首先，LTSE，MEMX已经发布，MIAX可能也会发布。其中，MEMX聚集了场外（零售）交易的大部分，需要关注。它是否可以为公共市场带来一些流动性，让机构投资者进行互动呢？其次，关于非平衡“减速带”的想法将让市场深度计算更为复杂。