橡胶政策底已显 市场底是否会远？

　　大宗内参圆桌主题来关注一下橡胶市场，节后橡胶和很多品种一样一度封死跌停，随后又展开了连续反弹，未来橡胶市场有哪些看点？交易橡胶期货有何操作建议？带着问题大宗内参邀请到海通期货研究员韩翀宇、国泰君安期货研究员高琳琳、华安期货研究员张洋洋、银河期货研究员潘盛杰，由他们来为大家解读橡胶的基本面情况。

　　大宗内参：节后橡胶价格运行的主要逻辑是什么？

　　韩翀宇：节后开盘沪胶跌停，那么众所周知一个原因就是疫情的情绪发酵，春节期间国内没有开盘，外盘大致下跌了7%左右，那么国内市场进行了一个补跌的动作。我们当时给市场的一个观点是：跌停是大概率的，主要依据是，在疫情的影响下，投机多头出逃是大概率，这是其一。其二，橡胶盘面的主要空头持仓还是集中在上游生产商以及中游贸易商手中，那么在下游整体开工受限以及物流不通畅的情况下，贸易商想解仓的压力是巨大的，现货头寸不平，其套保盘大概率会被压死在盘面上，大规模空头平不出来，多头想进也没法进，这是为什么当时沪胶被压死的跌停板的原因。

　　再来讲一下为什么开市后第二日出现大阳线。节前我们也给出了我们的价格观点为11200左右。之所以给出这个价格主要是参照了历史上情绪较差的时候的基差以及绝对价格，比如去年09合约交割时期的天量库存导致市场情绪萎靡，现货绝对价格在10800左右；再参考节前基差报价大致贴水05合约500-550元，如果首日跌停，那么延续节前基差的话，现货绝对价格大致在10650左右，这已跌破部分生产厂家的成本，而且如果在这个价位下，盘面接货动力会形成。

　　主要原因如下：

　　1、现货不流通，下游企业就可以在盘面接货，因为市场现货是老胶，盘面是交割胶，如果盘面接货，后期还能抛向9月合约，可操作空间较大，可转移部分风险。

　　2、节后第一日基差收缩至200左右，2月货价格折算到5月差不多也有200左右的成本，拿现货不如拿盘面货；并且盘面建立虚拟库存资金压力小，交割风险低。

　　3、开工时间延后，市场瞬时需求不足，且下游工厂节前备货情况良好，短期内没有大量现货使用需求，盘面操作可能性增大。

　　接货动力是随着价格的下跌而不断增加的，所以我们当时判断低位可能在11200左右。之后来看沪胶最低收盘价为11040，之后一路向上，这也基本验证了我们之前的观点。

　　高琳琳：目前疫情在除湖北以外的地区，已经进入相对平稳可控的阶段。我们把现在这个阶段定义为“后疫情”阶段。目前呈现出来的主要市场特征是：复工复产逐步恢复、物流运输仍有限制、库存出现累积以及盘面的相对温和修复。我们认为天胶在“后疫情”阶段呈现的多空逻辑是：买预期与卖现实。“买预期”包括：前低后高，后期促进汽车消费政策加码预期。轮胎企业复工补库需求后置预期以及天气影响，季节性淡季或提前到来，春防工作不到位影响后续开割的预期。虽然总体来看：买“预期”的动能更强，但是现实的情况：港口库存出现累库，物流交通运输受限，需求短期恢复能力有限将压制盘面上修的空间。

　　张洋洋：疫情导致需求释放延后，政策预期向好主导近期橡胶补缺行情。节后橡胶价格受到疫情影响，恐慌情绪蔓延，经过两个跌停后，价格触碰到“政策底”10280出现超跌反弹，在央行连续释放流动性，连续下调MLF、LPR利率，市场呵护资本市场意愿强烈，截止2月20日，沪胶主力收于11690点，较年前依旧下跌3.3%，上方依旧存在300点缺口，近期逆周期政策利好频出，继佛山汽车购车优惠后，国务院考虑汽车消费刺激措施，政策预期向好导致期价补缺行情。

　　潘盛杰：疫情对橡胶消费的影响是较为全面的：1月国内全钢轮胎厂的月均开工率为46%，而2月仅为18%，大幅低于同期正常水平。往年的春节假期影响最多为2周，而今年停产时间长，复工缓慢；另一方面的影响来自汽车，1月中汽协调研的汽车产量同比减产-24%，这使得刚刚从2019年5月慢慢走出阴霾的汽车产业，再次跌至了谷底（经验性同比增速的底部），而且2月的产量同比数据预计会比1月更差。以上两点对于橡胶消费的打击是十分明显的。

　　大宗内参：未来市场还有哪些看点值得关注？