银河证券：“推荐”通威股份

　　研究报告内容摘要

　　1．事件

　　公司发布“高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划”，规划2020-2023年，硅料累计产能将达8、11.5-15、15-22、22-29万吨，电池累计产能将达30-40、40-60、60-80、80-100GW。同时，公司发布关于投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目的公告。

　　2．我们的分析与判断

　　硅料成本优势明显，行业落后产能将加速出清。公司目前已形成8万吨高纯晶硅，根据规划，未来硅料生产成本控制在3-4万元/吨，现金成本控制在2-3万元/吨，领先于行业，为产能扩张打下了良好的基础。另一方面，随着行业竞争加剧，国内小的硅料厂逐步退出，瓦克、OCI等国外产能也宣布退出，未来落后产能的出清或成为趋势，公司凭借成本优势，市占率有望持续攀升，竞争格局将持续改善。

　　30GW高效太阳能电池项目将启动，成本持续下行。公司目前已形成20GW高效太阳能电池产能，本次公告在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，总投资额200亿元，一期7.5GW项目将于2020年3月前启动，在2021年内建成投产，后续项目将根据市场需求情况，在未来3-5年内逐步建成投产。根据规划，在电池片的成本上，公司Perc产品非硅成本0.18元/w以下，新型技术产品非硅成本持续下降。

　　高瞻远瞩，兼容多种技术路线，加速行业变革。在产线上，公司不仅在目前主流量产的P型Perc电池上具有优势性价比，在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域也在重点布局，其中HJT中试线规模已达400MW。同时，公司产品也会兼容210及以下所有系列。我们认为，随着公司在HJT、大硅片的布局加深，或有望加速行业的技术变革，公司凭借前瞻性的布局也会持续受益。

　　3．投资建议

　　公司在成本方面优势明显，本次规划产能大幅扩张，有望打造硅料、电池片领域霸主地位。同时，随着行业需求回升，公司成本继续下行，盈利能力也将持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为349.26亿元、432.97亿元、516.25亿元，EPS为0.70元、0.97元、1.23元，对应当前股价PE为21.4倍、15.3倍、12.1倍，估值较可比公司具有优势（PEG＜1），给予公司“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1）光伏装机不及预期的风险；2）产品价格大幅下降的风险；3）产能拓张不及预期的风险；4）融资进展不及预期的风险。