通威股份:规划展宏图,龙头谋新篇【公司研究】

原标题：中银国际证券--通威股份:规划展宏图,龙头谋新篇【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

中期发展规划雄心勃勃,光伏制造龙头再谱新篇:公司发布公告,制定高纯晶硅和太阳能电池业务 2020-2023年发展规划,拟加大产能建设,到2023年公司将形成约 22-29万吨多晶硅产能、80-100GW光伏电池片产能。

硅料产能技术双提升,有望在电子级产品取得突破:根据规划,2021-2023年公司多晶硅料产能有望分别达到 11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨,相比于 2020年 8万吨的规模增加约 2-3倍。同时公司单晶料占比将维持在 85%以上,N型料占比达到 40%-80%,并计划掌握生产电子级多晶硅的能力。多晶硅生产成本计划控制在 3-4万元/吨,现金成本 2-3万元/吨。

硅料价格中期触底,旺季有望迎来上涨:在经历了低成本新产能的集中释放期之后,2019Q3到 2020H1的区间内硅料新增产能仅约 5万吨。目前除公司之外,尚未有其他多晶硅厂商宣布后续扩产规划,且公司新产能的释放至少出现在 2021年。此外,韩国企业 OCI准备最小化韩国国内的太阳能级多晶硅产能,这一动作或造成后续市场有效供给小幅收缩。在2020年全球光伏需求保持较好增速的情况下,我们判断目前硅料价格处于中期底部,后续在 2020年装机旺季有望出现上涨。

电池片继续扩产步伐,进一步放大成本技术优势:公司同时公告投资建设年产 30GW 高效太阳能电池产能,其中一期 7.5GW项目将于 2021年内建成投产,全部项目投产后公司电池片产能将达到 60GW。在电池技术和成本方面,根据公司发展规划, PERC电池非硅成本目标为 0.18元/W,同时本次扩产预留了后续技改空间以强化 PERC 产品的性价比,也将根据 HJT 技术的发展进程,适时推动其产业化投放。

估值在当前股本下,结合公司经营近况、发展规划以及行业供需情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.68/0.96/1.24元(原预测数据为0.72/0.90/1.09元),对应市盈率为 22.0/15.6/12.0倍,维持 买入 评级。

评级面临的主要风险光伏产业政策风险;扩产进度不达预期;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。