金麒麟8大非银金融分析师激辩2020：保险证券谁空间大

　　11月28日，预见2020中国分析师大会上，新浪金麒麟（603586）最佳分析师评选结果出炉。合计1.8万亿规模主动权益基金从35家券商的500个报名团队中，票选出最佳分析师149名、新锐分析师83名、最佳研究所7个、特色研究所3个。

　　以下是金麒麟非银金融最佳分析师观点汇总：

　　第一名 海通证券 孙婷何婷、李芳洲、任广博等

　　非银金融目前平均估值仍然较低，具有充分安全边际，攻守兼备。保险行业加速回归保障本源，“保费+利润+政策”三轮驱动，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。证券行业转型有望带来新的业务增长点。

　　健康产业有望为险企带来新的盈利增长点。健康产业发展有望帮助险企降本增效、创造新的利润增长点。保险公司的产业链将有望持续延伸，客户黏性有望增强，保险主业也将大大受益。

　　在当前的监管环境下，依靠传统经纪、通道业务的时代已经过去，未来大券商凭借强大的业务基础、品牌优势、新业务先发优势等，有望持续提升杠杆和ROE。

　　第二名 长江证券 周晶晶 孙寅、徐一洲、吴一凡、宋筱筱、张雨迪

　　整体来看，非银行业和银行业不同，影响非银行业的往往是经济的中间变量，比如利率、流动性等等，站在目前的环境中，展望后续从二级市场配置的价值来看是绝对收益不错的选择。

　　延续对于行业的逻辑分析，保险方面我们看好市场格局的改善，看好储蓄年金的弱复苏，储蓄年金市场的竞争短期依托渠道和产品，中长期依托投资能力。对于券商行业，缓慢扩表周期已经开启，新一轮的扩表更多是服务机构客户的机构业务，因此在选择标的的时候我们关注的就是机构业务扩容能力。

　　第三名 广发证券 陈福 文京雄、鲍淼、陈卉、陈韵杨

　　长远来看，回归保障的引导仍然大于短期保费规模压力的传导。相对于储蓄年金的重收益属性，保障产品在条款、跟踪、理赔等方面都更加依赖人力团队的支持，可见，只要保障类产品的占比持续提升，保险公司后续人力团队专业性的服务就不可或缺，甚至是刚需。另一方面，随着以90后为代表的新生代人群进入职场，互联网保险渠道的重要性逐渐凸显。与传统渠道相比，互联网渠道最受高知年轻群体青睐。当前行业估值仍然较低，龙头公司仍有布局价值。

　　近年来证券业收入不断多元化，龙头市占率不断集中；龙头与中小间分化明显，几家龙头券商在经营细分领域上呈现分化趋势。今年开始头部券商如中信等，估值溢价开始体现。证券业正在向以客户为中心加载资本中介业务以及通过自有资金参与直投服务实体经济（资本金业务）向真正“投资银行”转型。未来资本的扩张和运用能力是转型与分化的关键。

　　第四名 招商证券 郑积沙 刘雨辰、刘淇

　　前期再融资新规、深化新三板改革、H股全流通指引以及扩大股票股指期权试点超预期发布。围绕着提升直接融资比例、服务经济结构转型主线，在完善资本市场融资功能、建设多层次资本市场以及丰富资本市场投融资工具等方面迈出实质性步伐。相关行为积极响应“资本市场深改12条”的政策要求，我们相信，行业政策端的持续发力，叠加利率的阶段性下行有利于券商估值的提升。

　　站在当前时点，我们将保险股列为后续两个季度的首选子行业。保险公司内含价值高速且确定的增长是保险股投资的长期安全垫，而催化剂则取决于行业负债端和资产端逻辑的反复印证。

　　第五名 天风证券 夏昌盛罗钻辉、舒思勤、钟双营

　　保险行业：明年开门红及全年的负债端表现将好转，当前估值低位，配置价值卓越。主要源自于：1、银行理财产品收益率下降，P2P、信托产品等暴雷，利好年金险销售。2、定价 4.025% 的产品销售受限，大型公司开门红产品基本不受影响，年金险的行业竞争压力减弱。3、部分公司 2019 年换帅，对于2020 年，尤其是开门红有较强的增长诉求，在开门红准备、费用投入、4 季度与开门红业绩平衡等方面均可支撑开门红保费增长改善。

　　2020 年健康险销售也将迎来改善。主要基于以下判断：1、重疾险的“价格”竞争有望收敛，有利于大型保险公司 的保障险销售的改善。2019年下半年开始，中小保险公司由于再保压力，低价产品陆续退出或 实质性提价。2、年金险与保障险销售有共振效应。3、长期来看，销售队伍转型是保费增长的长 期驱动力，2019年部分公司坚定推进优选增员、加强培训管理等销售队伍转型，2020 年转型成果初显或能使队伍产能提升。

　　在资产端，利率大概率将至 2020Q1 仍保持在较高水平，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债、高股息股票等稳定投资收益率。

　　证券行业：“深改 12 条”举措逐步落地，全面推进资本市场改革将显著提升龙头券商ROE。